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 2023年4月10日主板注冊制實(shí)施以來，市場上絕大多數(shù)聲音在看空小市值公司，主要觀點(diǎn)是：1）微盤股2019年以來漲幅較大、估值較貴，加上TMT板塊資金抽血效應(yīng)導(dǎo)致近期微盤股回撤較大；2）大票有望迎來反轉(zhuǎn)，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、看多利率的情緒升溫，打壓微盤股投資風(fēng)險(xiǎn)偏好；3）微盤股存在月歷效應(yīng)，每年4月由于密集的財(cái)報(bào)披露導(dǎo)致微盤股可能出現(xiàn)退市或戴帽事件，指數(shù)表現(xiàn)相對較差；4）4月10日首批主板注冊制公司上市，出于對全面注冊制深遠(yuǎn)影響的考慮，打壓微盤股投資風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　我們?nèi)岳^續(xù)看好微盤股指數(shù)，理由如下：
　　從指數(shù)編制上看，微盤股收益主要來源于交易收益，持股收益占比低。2019年以來微盤股PB上升7.13%，凈資產(chǎn)上升11.49%，微盤股指數(shù)上漲194.21%，交易收益146.33%。我們測算微盤股交易收益近80%的收益來源于交易收益，20%的收益來源于持股收益。因此，我們認(rèn)為微盤股估值穩(wěn)定，上漲主要來源于交易。
　　2022年末利率達(dá)到高點(diǎn)，短期利率難以持續(xù)上行。部分投資者認(rèn)為大票迎來反轉(zhuǎn)，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、看多利率的情緒升溫，打壓微盤股投資風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們認(rèn)為短期利率水平難以持續(xù)上行。
　　微盤股的4月月歷效應(yīng)明顯，微盤股即將迎來曙光。4月是年報(bào)密集發(fā)布期，微盤股一般在4月表現(xiàn)較差。微盤股2011年以來只有1月和4月跑輸中證1000，3月、8月和11月平均超額3%以上，微盤股即將迎來曙光。
　　全面注冊制實(shí)施以來，暫未出臺(tái)更嚴(yán)格的退市制度。2023年2月17日發(fā)布的新版滬深主板上市規(guī)則相比2022年1月版只小幅度的修改了退市制度，且大部分規(guī)則仍和2020年12月版保持一致。我們認(rèn)為全面注冊制暫且沒有進(jìn)一步打壓微盤股“殼價(jià)值”。
　　近一年來，我們陸續(xù)發(fā)布了三篇小市值策略專題報(bào)告，重點(diǎn)推薦微盤股和小市值策略。微盤股一般指主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)版排除ST和*ST以外按市值排序最小的數(shù)百只股票。結(jié)合小市值股票的本質(zhì)特征和中國股市環(huán)境，小市值策略的投資邏輯包括以下幾個(gè)方面：規(guī)模溢價(jià)、賣空限制、投資者結(jié)構(gòu)和“殼價(jià)值”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場風(fēng)格切換風(fēng)險(xiǎn)，退市風(fēng)險(xiǎn)，模型失效風(fēng)險(xiǎn)