>> 光大證券-長城汽車(601633)2023年一季度業(yè)績點評：轉(zhuǎn)型期1Q23承壓，靜待插混大單品爬坡-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪昱婧 |
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此報告為加密報告 |
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1Q23業(yè)績短期承壓：1Q23營業(yè)總收入同比-13.6%%至290.4億元，歸母凈利潤同比-89.3%至人民幣1.7億元，扣非后歸母凈利潤同比-116.7%至人民幣2.2億元。公司一季度業(yè)績同比下滑顯著，我們認為主要原因為，1）公司主動降價去庫；2）新能源加速轉(zhuǎn)型下營銷/研發(fā)費用支出增加（銷售費用率同比+1.9pcts至5.0%，研發(fā)費用率同比+1.3pcts至5.3%）。
插混大單品戰(zhàn)略成效出現(xiàn)，靜待新車型的銷量貢獻：受行業(yè)整體景氣度下行影響，1Q23年長城銷量同比-22.4%至22.0萬輛；其中，新能源車銷量同比21.5%至2.8萬輛，海外銷量同比+77.3%至5.2萬輛?？紤]公司1Q23產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等因素，ASP同比+11.3%至13.2萬元。4/18公司旗下車型包括藍山、高山、梟龍、梟龍MAX、坦克500 PHEV版本等亮相上海車展，我們認為，1）公司全年在保持內(nèi)線市場（燃油車：H6、狗品類）優(yōu)勢的同時，發(fā)力外線市場（新能源車：龍系列、咖啡系列）的大單品打造；2）公司聚焦插混SUV市場布局，根據(jù)已披露的車型信息、以及插混市場競爭格局，我們相對看好處于30萬元價格帶的藍山的銷量爬坡前景，建議關(guān)注梟龍、梟龍MAX的定價/訂單情況；3）當(dāng)前藍山累計訂單可觀，公司采取上市即交付策略并計劃4/25終端交付，預(yù)計通過高ASP車型放量/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司單車ASP有望持續(xù)改善；4）公司堅持“ONEGWM”戰(zhàn)略加速出海布局，以國際化新能源車型強化東盟、拉美市場布局，海外市場有望帶動公司銷量增量。
積極落實新能源轉(zhuǎn)型以構(gòu)建品牌護城河：公司應(yīng)對行業(yè)變革積極響應(yīng)，1）渠道方面：公司吸取行業(yè)經(jīng)驗積極建設(shè)新能源獨立渠道，打造哈弗新能源專屬“龍網(wǎng)”，預(yù)計5月底門店鋪設(shè)400+家。2）定價方面：以對標(biāo)的合資燃油車市場、以及用戶訴求為定價依據(jù)。其中，藍山對標(biāo)一線合資燃油車在保證盈利基礎(chǔ)上給予超市場預(yù)期定價證明公司定價/成本控制能力，建議關(guān)注后續(xù)梟龍、梟龍MAX的產(chǎn)品定價情況。3）產(chǎn)業(yè)鏈方面：基于“森林生態(tài)”體系垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)賦能品牌新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我們判斷，公司在渠道、戰(zhàn)略、以及研發(fā)體系推進等方面處于新能源轉(zhuǎn)型頭部陣營，車型具備長期價格競爭力，預(yù)計公司有望成為轉(zhuǎn)型智能電動化最有可能成功的傳統(tǒng)車企之一。
維持A/H股“增持”評級：我們維持2023E-2025E歸母凈利潤至人民幣63.5億元/82.5億元/102.4億元。公司處于產(chǎn)品調(diào)整周期，看好公司以混動為轉(zhuǎn)型重心帶動的銷量抬升前景，維持A/H股“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲；芯片等供應(yīng)鏈短缺不及預(yù)期；新車型上市與銷量爬坡不及預(yù)期；股權(quán)激勵等費用計提；疫情反復(fù)；市場/金融風(fēng)險。
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