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公告：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年?duì)I業(yè)收入44.32億元，同比增長17.90%；歸母凈利潤4.34億元，同比增長107.01%。其中第四季度營業(yè)收入10.89億元，同比減少5.32%；歸母凈利潤1.36億元，同比增長154.63%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.15億元，同比增長3.84%；歸母凈利潤0.75億元，同比增長58.87%。
　　產(chǎn)能釋放疊加單價(jià)調(diào)整，業(yè)績快速增長。公司2022年全年?duì)I業(yè)收入同比增長17.90%，歸母凈利潤同比增長107.01%，其中：1）硬板實(shí)現(xiàn)收入40.31億，同比上升19.35%，主要因?yàn)镮PO募投項(xiàng)目二期2022年全年實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目開始投產(chǎn)，產(chǎn)能的提升滿足訂單增長的需求；同時(shí)通過導(dǎo)入高附加值產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，平均單價(jià)提高。2）軟硬結(jié)合板實(shí)現(xiàn)收入1.81億，同比下滑10.30%，主要因?yàn)閲鴥?nèi)下游行業(yè)景氣度不佳，訂單整體需求下降。2023年第一季度收入同比增長3.84%，環(huán)比下降6.81%，主要因?yàn)榇汗?jié)影響，稼動率環(huán)比有所下滑。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，議價(jià)能力提升，盈利能力改善。公司2022年全年毛利率為18.83%，同比增長3.39個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)椋?）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，平均單價(jià)提高；2）擴(kuò)大供應(yīng)渠道，優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，與上游供應(yīng)商議價(jià)能力提升；3）主要原材料市場價(jià)格下降；4）海外銷售占比較高，人民幣貶值對毛利率有所提升。單四季度毛利率為26.37%，同比上升9.79個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升7.45個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)槌杀境掷m(xù)優(yōu)化，且年底進(jìn)行部分價(jià)格調(diào)整。2023年第一季度毛利率為19.03%，同比提升5.16個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比有所下滑主要受春節(jié)假期影響。
　　費(fèi)用方面，2022年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)率分別同比增加0.14、0.33和0.07個(gè)百分點(diǎn)，單四季度銷售、管理、研發(fā)費(fèi)率同比分別變化+0.53、-0.55和+0.05個(gè)百分點(diǎn)。2023年Q1銷售、管理、研發(fā)費(fèi)率同比分別變化+0.56、+0.33和-0.56個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率基本穩(wěn)定。2022全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額9.88億元，2023Q1為3.97億元，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異。
　　車用PCB需求持續(xù)增長，新能源+數(shù)通領(lǐng)域打開成長空間。車用PCB領(lǐng)域，公司是特斯拉的核心供應(yīng)商之一，為其提供涵蓋電動車三電領(lǐng)域關(guān)鍵零部件產(chǎn)品，同時(shí)也供貨寶馬、大眾、保時(shí)捷、克萊斯勒、奔馳、小鵬等新能源汽車品牌，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了24層硬板、4階HDI（包括任意層互連）、6oz厚銅多層板、多層軟板、多層HDI軟硬結(jié)合板的批量生產(chǎn)能力。同時(shí)公司也在大力拓展風(fēng)力、光伏及儲能相關(guān)產(chǎn)品的PCB業(yè)務(wù)，隨著國外傳統(tǒng)能源價(jià)格上升以及國內(nèi)雙碳戰(zhàn)略的影響加深，未來需求有望提升。此外，公司大力拓展物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、光通信等增長市場的技術(shù)和產(chǎn)品，與部分國內(nèi)一線品牌客戶開展技術(shù)交流和新產(chǎn)品驗(yàn)證，云端數(shù)據(jù)中心高多層超低損耗服務(wù)器PCB實(shí)現(xiàn)打樣，并已具備24層超低損耗服務(wù)器和5G通信類PCB的制作能力，有望打開未來成長空間。
　　鑒于當(dāng)前需求疲軟，我們小幅下調(diào)此前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為4.99、5.79和6.72億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（2023年4月21日收盤價(jià)）PE為20.4、17.6、15.2倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量下滑，新能源汽車滲透不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡緩慢。