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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，業(yè)績超預(yù)期。1）2022年?duì)I收43.5億/yoy+10.3%，歸母利潤24.1億/yoy+16.4%。2）1Q23實(shí)現(xiàn)營收12.1億/yoy+13.0%，歸母利潤6.8億/yoy+10.4%。3）2022年度分紅方案：每股分紅0.35元，現(xiàn)金分紅比例43.4%，靜態(tài)股息率5.7%，同時(shí)擬以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)4股。
　　盈利能力持續(xù)提升，位于行業(yè)領(lǐng)先水平。2022年公司加權(quán)ROE 15.9%/yoy+0.53pct，加權(quán)ROA 2.32%/yoy+0.02pct，在千億級資產(chǎn)規(guī)模金融租賃同業(yè)中ROA排名第一、ROE排名第二。1Q23加權(quán)ROE 4.17%/yoy+0.02pct。
　　生息資產(chǎn)量價(jià)齊升，不良率穩(wěn)中有降。1）資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長。22年末，公司資產(chǎn)總額1090億/yoy+10%（1Q23較年初基本持平），其中融資租賃資產(chǎn)規(guī)模1040億/yoy+11%（1Q23較年初約+7%）。2）息差持續(xù)擴(kuò)張，不良率穩(wěn)中向好。22年公司息差為3.52%/yoy+0.05pct，1Q23擴(kuò)張至3.76%，預(yù)計(jì)主由融資成本下降驅(qū)動；22年不良率0.91%/yoy-0.05pct，1Q23為0.92%，始終低于1%水位線；22年撥備覆蓋率457%/yoy+25pct，1Q23為445%，保持穩(wěn)健水平。
　　 “廠商+區(qū)域+線上”三路并舉，重點(diǎn)布局交運(yùn)、能源環(huán)保板塊。廠商線：截至22年末，公司與2358家龍頭廠商/經(jīng)銷商建立了深入的合作關(guān)系，快速觸達(dá)采購資金不足的優(yōu)質(zhì)終端客戶；在廠商租賃三位一體的風(fēng)險(xiǎn)防控體系下，22年公司信用資產(chǎn)減值/PPOP比重為17.4%/yoy-5.1%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。區(qū)域線：區(qū)域直銷板塊取得突破，公司加快組織人員擴(kuò)張，在蘇南、蘇中地區(qū)設(shè)立屬地化業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，投放規(guī)模同比增長60%。線上渠道，與廠商合作，上線公司定制金融產(chǎn)品，提高客戶融資便利性。應(yīng)收融資租賃款余額分行業(yè)看，交通運(yùn)輸、能源環(huán)保是公司布局最大的兩大行業(yè)，22年末占比分別為20.7%、20.7%，規(guī)模同比分別+14%、+17%（清潔能源、汽車金融、高端裝備賽道已達(dá)百億）；增速看，公司在公用事業(yè)、農(nóng)業(yè)機(jī)械、工業(yè)裝備上投放較快，同比分別+71%、+68%、+45%。
　　新5年戰(zhàn)略開局之年，零售+科技戰(zhàn)略成果顯現(xiàn)。2022年是公司“零售+科技“雙領(lǐng)先戰(zhàn)略的開局之年，成效明顯。1）零售屬性突出：截至2022年末，存量合同數(shù)增至12.5萬筆（2022年新增投放6萬筆），其中中小微客戶占比99%，單均金額100萬元以下。2）科技支撐能力強(qiáng)大：標(biāo)準(zhǔn)類零售小單業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)7x24小時(shí)不間斷秒級審批，支持年投放10萬單量級的業(yè)務(wù)處理能力（22年簽訂電子合同6萬筆，自動收款138萬筆）。
　　投資分析意見：公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，Q2經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)復(fù)蘇趨勢，中小企業(yè)需求改善，公司資產(chǎn)端定價(jià)能力有望提升，維持買入評級。考慮到公司廠商租賃轉(zhuǎn)型速度較快，上調(diào)新增投放合同數(shù)量，從而上調(diào)23-24盈利預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025E江蘇租賃歸母凈利潤為27.2、30.8、35.1億元（原預(yù)測23-24年26.9、30.6億），同比分別+12.9%、+13.3%、+13.9%，當(dāng)前收盤價(jià)對應(yīng)23-25年的動態(tài)PB為1.06x、0.96x、0.87x，PE為6.7、5.9、5.2倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：利率快速上行導(dǎo)致公司短期內(nèi)融資成本提升、利差收窄；公司業(yè)務(wù)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，導(dǎo)致不良率與資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提大幅增加。