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核心觀點(diǎn)
　　公司2022年?duì)I業(yè)收入43.5億元，同比+10.29%；歸母凈利潤24.1億元，同比+16.36%；23Q1營業(yè)收入12.1億元，同比+12.98%；歸母凈利潤6.8億元，同比+10.38%，凈利潤提升但增速放緩主要系22Q1高基數(shù)所致?？紤]到當(dāng)前市場環(huán)境，我們適當(dāng)上調(diào)公司租賃資產(chǎn)規(guī)模、下調(diào)租賃業(yè)務(wù)凈利差等假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.92、1.02、1.12元（2023-2024年前值為0.91、1.05元），預(yù)計(jì)2023年BPS為5.98元，可比公司朝陽永續(xù)一致預(yù)期2023年P(guān)B為0.85倍，考慮到公司經(jīng)營表現(xiàn)整體向好，小微轉(zhuǎn)型逐步深化，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，給予2023年P(guān)B估值溢價(jià)至1.2倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.17元（前值5.80元），維持買入評(píng)級(jí)。
　　零售金融特征凸顯，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步拓展
　　公司堅(jiān)持為中小微客戶提供特色化金融服務(wù)，零售金融特征明顯。截至2022年末，公司存量合同數(shù)增至12.5萬筆，其中99%是中小微客戶，單均金額100萬元以下。分板塊看，汽車金融板塊，公司多點(diǎn)發(fā)力，投放金額穩(wěn)定增長；航運(yùn)金融板塊，資產(chǎn)和船隊(duì)規(guī)模創(chuàng)新高；區(qū)域直銷板塊，公司加快組織人員擴(kuò)張，豐富模式和產(chǎn)品方案，投放規(guī)模同比+60%。2022年末公司杠桿率為14.60%，同比+0.05pct，23Q1末杠桿率14.52%，較2022年末減少0.08pct，有所下滑。
　　凈利差同比上升，規(guī)模穩(wěn)步增長
　　公司2022年租賃業(yè)務(wù)凈利差3.52%，同比增加0.05pct。23Q1租賃業(yè)務(wù)凈利差3.76%，同比增加0.19pct，盈利能力有所增強(qiáng)。我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)以小微為主，資產(chǎn)端議價(jià)能力強(qiáng)，未來凈利差有望保持穩(wěn)定。2022年末應(yīng)收融資租賃款余額1004億元，同比+10.66%；23Q1末應(yīng)收融資租賃款余額1070億元，相較22年末提升7%，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長。
　　多維度管理風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異
　　公司通過多元的行業(yè)布局、廣泛的區(qū)域分布，實(shí)現(xiàn)分散合理的資產(chǎn)配置。打造“租賃物+承租人+廠商”三位一體的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，有效發(fā)揮廠商在租賃物售后維護(hù)、回收翻新、二次銷售等方面的優(yōu)勢。憑借豐富的風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)積累，在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下快速識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)測風(fēng)險(xiǎn)、處置風(fēng)險(xiǎn)，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。截至2022年末不良融資租賃資產(chǎn)率0.91%，較21年末-0.05pct；撥備覆蓋率較21年末+25.13pct至457.10%。23Q1末不良融資租賃資產(chǎn)率0.92%，較22年末+0.01pct，有小幅提升但整體保持優(yōu)異。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：利率波動(dòng)和不良率上升風(fēng)險(xiǎn)、市場需求下降風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管政策不確定性。