>> 興業(yè)證券-江蘇金租(600901)2022年報及2023年一季報點評：“廠商+區(qū)域”雙線并進，資產質量穩(wěn)中向好-230422
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
大小： |
472KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐一洲,孫寅 |
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江蘇金租發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤43.46/24.12億元，同比分別+10.3%/+16.4%，加權平均ROE同比+0.53pct至15.9%；2023年一季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤12.11/6.80億元，同比分別+13.0%/+10.4%，環(huán)比分別+10.5%和+16.1%。
“廠商+區(qū)域”策略持續(xù)推進，資產規(guī)模穩(wěn)步擴張。資產端方面，2022年末公司應收融資租賃款同比+10.7%至1004億元，2023Q1同比增長12.6%至1070億元；分板塊來看，交通運輸、能源環(huán)保、基礎設施板塊仍是公司資產投放最集中的行業(yè)，同時公司在公用事業(yè)和農業(yè)機械板塊加大投放力度；截至2022年末，公司存量合同數(shù)為12.5萬筆，其中99%是中小微客戶，單均金額在100萬元以下，共與2000多家龍頭廠商建立合作關系。
流動性寬松下融資成本收窄，凈利差持續(xù)走闊。截至2022年末，租賃業(yè)務凈利差為3.52%，較2021年末提升0.05pct，2023Q1環(huán)比進一步提升0.24pct至3.76%，凈利差走闊主要系負債成本下行明顯；融資成本方面，2022年來市場流動性相對寬松，帶動公司融資成本下降，以利息支出/付息債務總額測算公司2022全年負債成本約為3.03%，同比-0.48pct，流動性合理充裕下2023Q1融資成本進一步下降0.08pct至2.96%；資產端收益率方面，以融資租賃業(yè)務收入/融資租賃資產規(guī)模測算2022全年平均生息資產收益率約為6.64%，同比-0.40pct，2023Q1資產收益率環(huán)比提升0.24pct至6.88%，主要系公司向資產收益率較高行業(yè)的投放規(guī)模有所增加。
小微經營模式下資產質量穩(wěn)健，撥備覆蓋率進一步提升。2022年公司不良率穩(wěn)中有降，全年不良率為0.91%，相較2021年末下降0.05pct，2023Q1環(huán)比+0.01pct至0.92%，資產質量持續(xù)夯實；撥備覆蓋率穩(wěn)中有升，2022全年撥備覆蓋率為457%，同比+25.1pct，系2022年信用減值損失同比-15.8%至6.76億元，2023Q1撥備覆蓋率環(huán)比-12.3pct至445%。
公司扎實推進“零售+科技”雙領先戰(zhàn)略，“廠商+區(qū)域”雙線并行，具有顯著的小微零售特征。我們看好公司憑借優(yōu)異的資產質量所帶來的穩(wěn)定盈利增長，以及在高股息率催化下帶來的估值修復。我們調整了盈利預測，預計公司2023-2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤27.95、32.31、36.18億元，同比分別+15.9%、+15.6%、+12.0%，對應4月21日收盤價的PB估值分別為0.97、0.83、0.71倍，維持“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動風險、宏觀經濟下行風險、市占率提升不及預期風險、資產端收益率大幅下行風險。
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