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公司公告：2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約為33.4億元，同比下滑約75%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約為20.12億元，同比下滑約84%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約為-21.11億元，環(huán)比下滑約2613%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約為-33.92億元，環(huán)比下滑約2247%，表現(xiàn)低于預(yù)期。其中非經(jīng)常性損益主要是套期保值業(yè)務(wù)以及享受國(guó)家相關(guān)疫情政策及其他政府扶持政策取得各類政府補(bǔ)助、費(fèi)用減免等。
　　庫(kù)存損失疊加化工品價(jià)格弱勢(shì)，煉廠盈利明顯下滑。22Q4布倫特原油均價(jià)88.58美元/桶，環(huán)比下滑約9美金/桶，跌幅高達(dá)9%，導(dǎo)致浙石化煉廠產(chǎn)生高價(jià)原油庫(kù)存損失。與此同時(shí)，由于終端需求不佳，多數(shù)化工品價(jià)格持續(xù)走弱，其中Q4聚丙烯、乙二醇、PX、苯乙烯價(jià)格分別環(huán)比變化-3%、-6%、-5%、-12%，計(jì)算22Q4浙石化煉廠產(chǎn)品與當(dāng)期油價(jià)價(jià)差為1266元/噸，環(huán)比下滑9%。2022年公司石化產(chǎn)品毛利率同比下滑20.53%，達(dá)到11.27%的低位。未來(lái)隨著化工品價(jià)格底部回暖，煉廠盈利有望邊際改善。
　　三費(fèi)占比有所增加，價(jià)差收窄拖累聚酯板塊。受匯兌損失以及利息支出增加影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加約108.1%達(dá)到60.3億元，推動(dòng)三費(fèi)占比從1.7%提升到2.4%。由于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈仍處于產(chǎn)能投放周期，疊加疫情反復(fù)影響下游需求，PTA價(jià)差整體收窄。從長(zhǎng)絲來(lái)看，雖然12月份以后，長(zhǎng)絲庫(kù)存和產(chǎn)銷均明顯改善，但是受之前需求不佳的拖累，Q4長(zhǎng)絲價(jià)差環(huán)比縮小29%至1118元/噸。2022年，公司聚酯化纖產(chǎn)品毛利率同比下滑4.72%，達(dá)到3.23%的低位。隨著長(zhǎng)絲價(jià)差逐步修復(fù)，聚酯板塊改善空間較大。
　　與沙特阿美達(dá)成戰(zhàn)略合作，新材料項(xiàng)目助力成長(zhǎng)。沙特阿美入股公司，同時(shí)簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，未來(lái)兩者在國(guó)內(nèi)外將有更多煉廠項(xiàng)目的合作可能，賦予公司更大的成長(zhǎng)空間。另外，公司加快布局下游新材料領(lǐng)域，2022年連續(xù)公告三大項(xiàng)目，其中浙石化新增140萬(wàn)噸/年乙烯及下游化工裝置（二期工程產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化）項(xiàng)目有望2023年投放；浙石化高端新材料項(xiàng)目以及浙石化高性能樹(shù)脂項(xiàng)目也將在2024年左右落地，隨著EVA、POE等新材料產(chǎn)品的落地，未來(lái)公司產(chǎn)品附加值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。
　　投資分析意見(jiàn)：考慮到公司成本和產(chǎn)品端雙重承壓，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)分別約為104.59、142.78億元（原預(yù)測(cè)分別為121.8、161.82億元），同時(shí)新增2025年盈利預(yù)測(cè)為179.55億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13X、9X和8X。參考可比公司恒力石化和聯(lián)泓新科的均值（19），考慮到公司具備大煉化平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)沙特阿美的深度參與賦予公司更大的成長(zhǎng)空間，我們給予公司2023年18倍市盈率，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)，煉化項(xiàng)目開(kāi)工率不及預(yù)期，在建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等，公司于2023年3月29日發(fā)布《股票交易異常波動(dòng)公告》，特別提示關(guān)注。