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事件：中谷物流發(fā)布一季報，Q1營業(yè)收入30億元，同比下降7.8%；歸母凈利潤6.1億，同比下降2.2%；扣非歸母凈利潤3.4億，同比下降31%。
　　 2023Q1業(yè)績符合預期，港口補貼實際為裝卸費優(yōu)惠補貼。23Q1的PDCI均值1540，同比下降10%；23Q1內貿加權平均運力為210.30萬噸，同比增長12.90%；23Q1內貿運輸量300萬TEU，同比增長13.86%。扣除出售船舶的資產處置收益1.2億元（披露為1.6億元，按25%稅率假設），港口補貼實際為依據公司吞吐量對公司單箱裝卸費的優(yōu)惠補貼，為經常性發(fā)生項目，所以公司23Q1主營業(yè)務利潤約為4.8億元，符合業(yè)績預期。
　　內貿供給格局好于預期，中谷物流新船交付或成為今年內貿運力增長的主力。2022年，受益于外貿集運市場景氣，大量內貿運力轉入外貿，根據HIFLEET網站，我們對內貿運力進行跟蹤，、預計2022年約有300萬載重噸內貿運力進入外貿市場。2022年下半年開始外貿集運市場盈利能力逐漸下滑，市場預期外租運力將全部回流對內貿集運市場形成沖擊。根據2023Q1HIFLEET網站船舶軌跡跟蹤，我們預計仍有約200萬載重噸內貿運力留在外貿市場，隨著外貿集運的復蘇，這部分運力回流的可能性進一步減少。中谷物流今年逐月交付共12艘8.9萬載重噸集裝箱船，或成為今年內貿運力增長的主力。我們預計2023年加權內貿運力為910萬載重噸，同比增長15%，相比2020年下降11%。
　　 23Q1內貿競爭格局邏輯得到進一步驗證，關注Q2淡季盈利水平。23Q1內貿競爭格局邏輯得到進一步驗證，內外貿運價高位均有回落，相比19年水平內貿改善幅度好于外貿。23Q1的PDCI均值1540點，環(huán)比下降11%，同比下降10%，相比19Q1上漲28%。23Q1的SCFI均值969點，環(huán)比下降30%，同比下降80%，相比19Q1上漲19%。根據公司2023年戰(zhàn)略發(fā)展要求：1）2023年預計實現運輸箱量1516萬TEU，同比增長25%；2）2023年預計實現營業(yè)收入150億元，較上年同比增長5%。
　　大船交付推進散改集，自有船交付有望降低租船成本。2022年10月中谷物流新船“中谷濟南”于山東青島完成首航，載重噸約8.9萬噸，最大裝載箱4636TEU，為國內最大內貿集裝箱船舶。18艘新船預計逐月交付，2023年預計交付12艘新船，大船下水有助于推進“散改集“戰(zhàn)略的持續(xù)深入。2022年公司前十大貨種占公司總運量的比例為51.52%，貨物以基礎貨源為主。近五年來，在玉米、木材、煤炭等主要貨物高增速的帶動下，公司運量及收入持續(xù)保持增長。未來基礎貨源的增長仍然為公司收入增長的基石。自有運力替代租入船，成本有望進一步改善，運力結構調整為后續(xù)大船交付預留空間。
　　維持盈利預測，內貿競爭格局改善，維持“買入“評級。維持23-25年PDCI均值1500、1250、1250預測，預計23-25年外貿盈利3、3、3億元，內貿盈利15、18、23億元，合計18、21、26億元?？紤]內貿競爭格局邏輯改善，周期屬性減弱，24年供給確定性提升，PDCI每上升100點，內貿約增長5億利潤，參考中谷物流歷史平均19倍PE，新船下水競爭力提升，給予內貿20倍PE估值，24年合理估值為355億元，維持”買入“評級。
　　風險提示：新船交付對運價的沖擊、內貿集裝箱吞吐量不達預期、運力擴張時機錯誤。