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業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　華測(cè)檢測(cè)發(fā)布業(yè)績(jī)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.3億元（同比+19%），歸母凈利9.0億元（同比+21%），扣非后8.0億元（同比+23%）；1Q23實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.44億元（同比+20%），扣非后1.17億元（同比+12%），均符合業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間（1.42~1.46億元/1.15~1.19億元）。因分板塊收入與毛利率預(yù)測(cè)調(diào)整，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利為10.9/13.2/16.0億元（CAGR=21%，前值11.3/14.1/-億元），EPS 0.64/0.78/0.95元，對(duì)應(yīng)PE為29/23/19x。我們判斷公司23-25年有望實(shí)現(xiàn)20%-30%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，當(dāng)前估值吸引力凸顯。給予37x 23EPE（vs可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值29x，多元化業(yè)務(wù)布局彰顯強(qiáng)大的抗周期波動(dòng)能力），目標(biāo)價(jià)23.68元（前值27.00元，基于50x 22EPE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2022年毛利率同比降1.4pp，各板塊毛利率均有所下降
　　2022年分板塊情況：1）生命科學(xué)：收入23.0億元（同比+10%），毛利率49.1%（同比-0.3pp），環(huán)境有望借助“三普”機(jī)遇反彈，化妝品與寵物食品測(cè)試快速增長(zhǎng)；2）醫(yī)藥醫(yī)學(xué)：收入5.5億元（同比+49%），毛利率46.2%（同比-1.8pp），CRO二期穩(wěn)步推進(jìn)；3）工業(yè)測(cè)試：收入9.0億元（同比+13%），毛利率40.6%（同比-4.0pp），計(jì)量實(shí)驗(yàn)室布局?jǐn)U充；4）貿(mào)易保障：收入6.6億元（同比+15%），毛利率65.9%（同比-0.6pp），擴(kuò)大新檢測(cè)項(xiàng)目產(chǎn)能；5）消費(fèi)品測(cè)試：收入7.2億元（同比+45%），毛利率48.6%（同比-2.4pp），新能源汽車/車聯(lián)網(wǎng)/無線通訊領(lǐng)域保持高增長(zhǎng)。
　　1Q23歸母凈利率同比降0.3pp，精細(xì)化管理對(duì)沖毛利率下滑
　　1Q23公司實(shí)現(xiàn)收入11.2億元，同比+23%，檢測(cè)需求正在復(fù)蘇。1Q23毛利率同比-1.1pp至47.1%，為1Q20以來的季度低點(diǎn)。公司持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，1Q23費(fèi)用率同比下降1.8pp至33.3%，有效抵消毛利率下滑影響。資產(chǎn)與信用減值損失同比擴(kuò)大，導(dǎo)致歸母凈利率同比降至12.9%（1Q22：13.2%，1Q21：13.1%）。基于規(guī)模效應(yīng)提升、科學(xué)布局資源和數(shù)字化提升效率的判斷，我們預(yù)計(jì)公司未來三年盈利能力趨勢(shì)性向好。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流維持健康水準(zhǔn)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)突出
　　4Q22/1Q23公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金分別為凈流入6.5億元（同比-3.5%）/凈流出0.2億元（收窄75.3%），收現(xiàn)比分別為109%/105%（同比+0.7/+2.9pp）。資本性支出（購(gòu)建固定資產(chǎn)等現(xiàn)金流出）保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，和收入增速較為接近。截至23年3月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為24.2%/yoy-0.9pp，低于大部分可比公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，存量業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇。