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事件：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收] 92.7億元，同比增長0.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比增長199.7%；扣非歸母凈利潤2億元，同比增長469.7%。此外，公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.6億元，同比增長20.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比增長276%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.5億元，同比增長289.1%。
　　盈利大幅提升，費(fèi)用率短期承壓。盈利端：2022年，公司毛利率為17.6%，同比增長3.9pp，系高毛利的特高壓產(chǎn)品占比提升，驅(qū)動(dòng)公司整體毛利率向上；凈利率為3.2%，同比增長1.9pp。費(fèi)用端：2022年公司銷售費(fèi)用率為4.1%，同比增長0.8pp，主要系新簽合同增加及營銷費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率為8.5%（含研發(fā)），同比增長2.2pp，主要系報(bào)告期內(nèi)公司人員分流安置，辭退福利增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.6%，同比下降1pp，主要系匯兌受益增加及帶息負(fù)債減少所致。
　　收入結(jié)構(gòu)向高壓側(cè)傾斜，高壓產(chǎn)品盈利顯著提升。2022年公司高壓板塊實(shí)現(xiàn)營收49.8億元，同比增長15.9%，收入占比為53.7%，同比增長7.4pp。高壓板塊毛利率為24.4%，同比增長7.6pp，毛利率增長的原因主要系高毛利的特高壓產(chǎn)品占比提升。此外，2022年公司網(wǎng)內(nèi)市場新簽訂單同比增長30%，位居行業(yè)前列；網(wǎng)外新簽訂單同比增長109.3%，中標(biāo)非洲單體容量最大的儲(chǔ)能項(xiàng)目，網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外齊頭并進(jìn)。
　　產(chǎn)品不斷迭代，加強(qiáng)競爭優(yōu)勢(shì)。受雙碳目標(biāo)等驅(qū)動(dòng)，GIS未來發(fā)展方向之一是真空無氟化產(chǎn)品。2022年，公司研發(fā)的我國首款145kv環(huán)保真空斷路器等系列產(chǎn)品獲得歐洲市場“綠卡”；24kv中壓充氣柜首次打入歐洲高端市場；世界首支252千伏單斷口真空滅弧室樣機(jī)通過試驗(yàn)驗(yàn)證等，進(jìn)一步加深公司“護(hù)城河”。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為109.3億元、130.8億元、151.6億元，歸母凈利潤同比增速分別為141%/34.8%/34.4%。公司特高壓GIS具備強(qiáng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望受益下游需求提升，帶動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場開拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；特高壓線路核準(zhǔn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響公司海外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。