>> 西南證券-稅友股份(603171)B+G端雙輪驅(qū)動，AI+財稅拓寬成長空間-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
2351KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湘杰 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入16.98億元，同比增長5.80%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.44億元，同比下滑37.64%；扣非歸母凈利潤為1.01億元，同比下滑42.16%；擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元。
金稅工程+數(shù)字中國建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，公司有望充分受益。2022年，公司G端業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.4億元，營收占比為43.5%。公司深度參與金稅三期建設(shè)，智慧電子稅務(wù)局已覆蓋河北、廣東、深圳等10個省市，并率先在上海、寧波、四川等地區(qū)進(jìn)行了云化電子稅務(wù)局的建設(shè)，使用該系統(tǒng)的納稅企業(yè)超過800萬；個稅、決策支持等產(chǎn)品覆蓋全國所有省市，市占率領(lǐng)先。同時，公司中標(biāo)金稅四期兩大核心項目，率先搶占戰(zhàn)略高地。此外，伴隨數(shù)字中國建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，財稅大數(shù)據(jù)作為政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺的重要組成部分，具備豐富價值體現(xiàn)，公司將充分借助于稅費(fèi)大數(shù)據(jù)價值開發(fā)商優(yōu)勢，全面引領(lǐng)“以數(shù)治稅”時代。
B端業(yè)務(wù)逆勢增長，AI賦能毛利顯著提升。2022年，公司B端實現(xiàn)營收9.5億元，同比增長10.2%。其中，1、中小企業(yè)客群實現(xiàn)營收4.8億元（yoy+5.1%），分層經(jīng)營效果初顯，高價值用戶實現(xiàn)翻倍增長，驅(qū)動ARPU值同比增長11.4%。2、財稅代理客群實現(xiàn)營收3.5億元（+yoy11.1%），付費(fèi)用戶數(shù)增長31%達(dá)380萬戶，付費(fèi)滲透率達(dá)64.4%（yoy+1.40pp），市占率快速提升；3、創(chuàng)新業(yè)務(wù)客群實現(xiàn)營收1.2億元（yoy+32.7%），保持高速增長。從毛利率端來看，2022年B端業(yè)務(wù)整體毛利率為73%（+4.40pp），主要系A(chǔ)I賦能降本增效效果顯著。
AIGC時代來臨，內(nèi)生降本疊加產(chǎn)品力增強(qiáng)帶來公司價值重估。公司作為財稅SaaS龍頭，在AI領(lǐng)域早有布局，并已實現(xiàn)深度應(yīng)用。公司已將AI技術(shù)應(yīng)用于全國稅務(wù)系統(tǒng)中的風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，同時在企業(yè)中設(shè)定了財稅咨詢AI接入，人工智能應(yīng)答率超過60%，B端毛利率顯著提升，降本增效邏輯初步印證。此外，公司積累了龐大的財稅專業(yè)知識和服務(wù)案例庫，未來有望通過：1）新產(chǎn)品/應(yīng)用程序發(fā)布，2）基于AI的SKU的溢價，兩種方式實現(xiàn)產(chǎn)品的升級與交叉銷售，提升客戶留存率與新客戶拓展速度，實現(xiàn)用戶數(shù)與ARPU值雙重飛躍。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.81元、1.11元、1.44元，未來三年歸母凈利潤將保持59.71%的復(fù)合增長率?？紤]到公司G端市占率領(lǐng)先，B端需求復(fù)蘇與產(chǎn)品力強(qiáng)勁共振，疊加AI賦能帶來盈利能力提升，給予2024年50倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價55.50元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、行業(yè)競爭加劇、政策推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期、技術(shù)落地不及預(yù)期、中小微企業(yè)需求不及預(yù)期等風(fēng)險。
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