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海外銷量同比增長(zhǎng)77%，銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整拉動(dòng)單車均價(jià)同比提升。長(zhǎng)城汽車23Q1營(yíng)收290.39億元，同環(huán)比-13.6%/-23.3%，歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同環(huán)比-89.3%/+64.9%，扣非凈利潤(rùn)-2.17億元（22Q4為1.36億元，22Q1為13.03億元）。23Q1長(zhǎng)城汽車銷量22.0萬(wàn)輛，同環(huán)比-22.4%/-17.1%，分品牌來(lái)看，哈弗品牌銷量12.6萬(wàn)輛，同環(huán)比-24.6%/-22.4%；WEY品牌銷量0.3萬(wàn)輛，同環(huán)比-76.2%/-42.5%；皮卡銷量4.9萬(wàn)輛，同環(huán)比+13.7%/+12.7%；歐拉品牌銷量1.8萬(wàn)輛，同環(huán)比-47.4%/-7.8%；坦克品牌銷量2.4萬(wàn)輛，同環(huán)比-6.0%/-30.2%；公司23Q1的ASP為13.2萬(wàn)元，同比+1.3萬(wàn)元，環(huán)比-1.1萬(wàn)元，同比提升主要系23Q1坦克品牌銷量比重同比+1.9pct，皮卡銷量比重同比+7.0pct，環(huán)比下降主要系23Q1坦克品牌銷量比重環(huán)比-2.1pct；23Q1海外累計(jì)銷售5.2萬(wàn)臺(tái)，同比+77.3%，新能源汽車銷量2.8萬(wàn)輛，同比-21.5%。
　　銷量下滑及費(fèi)用增長(zhǎng)短期壓制盈利能力。23Q1長(zhǎng)城整體毛利率為16.1%，同環(huán)比-1.1pct/-1.9pct，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)銷下滑影響規(guī)模效應(yīng)充分釋放；23Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.01%/3.65%/5.28%/0.04%，同比+1.88/+0.15/+1.35/-0.82pct，環(huán)比-0.34/-0.13/+0.69/-0.64pct，四費(fèi)費(fèi)率為13.98%，同環(huán)比+2.55/-0.41pct，同比提升預(yù)計(jì)主要系1）銷售費(fèi)用：哈弗新能源龍網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、二代大狗等車型上新、促銷活動(dòng)開(kāi)展等因素增加支出；2）研發(fā)費(fèi)用：持續(xù)重視新品及技術(shù)開(kāi)發(fā)；23Q1凈利率0.6%，同環(huán)比-4.3pct/-0.3pct，單車凈利潤(rùn)0.08萬(wàn)元（22Q4為0.04萬(wàn)元）。
　　新能源戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，看好新車型放量帶來(lái)銷量推動(dòng)力。1）新品維度：哈弗二代大狗2月上市，哈弗梟龍、梟龍MAX、魏牌藍(lán)山DHT-PHEV等多款重磅車型也有望陸續(xù)上市帶來(lái)銷量增長(zhǎng)；2）技術(shù)維度：混動(dòng)、純電、氫能三大領(lǐng)域精準(zhǔn)投入，推出各項(xiàng)戰(zhàn)略及先進(jìn)技術(shù)，發(fā)布智能四驅(qū)電混技術(shù)Hi4（將首搭近期上市的全新哈弗新能源車型）；3）組織變革維度：通過(guò)“強(qiáng)后臺(tái)、大中臺(tái)、小前臺(tái)”，建立3.0版組織架構(gòu)。長(zhǎng)城已經(jīng)構(gòu)建一整套貫穿整車到核心零部件的森林生態(tài)體系，正持續(xù)賦能長(zhǎng)城汽車新能源轉(zhuǎn)型及向上發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)，新車型銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：考慮到2023年新能源汽車補(bǔ)貼退坡，多家車企陸續(xù)推出降價(jià)措施保障銷量，行業(yè)終端銷量增速放緩且價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)59.1/82.4/111.4億元（原62.5/100.7/137.9億元），EPS為0.67/0.94/1.27元（原0.71/1.15/1.57元），對(duì)應(yīng)PE為41/29/22x，繼續(xù)看好長(zhǎng)城新能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來(lái)的業(yè)績(jī)上行動(dòng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。