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平安銀行財(cái)富管理新動(dòng)能逐漸釋放，Q2起零售風(fēng)險(xiǎn)改善驅(qū)動(dòng)盈利能力回升，Q3起零售需求有望好轉(zhuǎn)，智能銀行3.0效果有望逐步顯現(xiàn)。近期市場大幅調(diào)整，平安銀行23年P(guān)B僅0.58x，超高性價(jià)比，重點(diǎn)推薦。
　　業(yè)績略超預(yù)期，全年有望回升
　　23Q1平安銀行歸母凈利潤同比+13.6%，略超市場預(yù)期，增速有望居全國性銀行前列。23Q1營收同比-2.4%，符合我們前期預(yù)測，主要?dú)w因其他非息拖累。23Q1平安銀行核心營收（利息凈收入+中收）同比微增0.4%；23Q1其他非息同比24%，拖累盈利。展望未來：受益于零售需求邊際修復(fù)，疊加基數(shù)效應(yīng)改善，平安銀行全年?duì)I收增速有望回正、利潤增速進(jìn)一步提升。
　　息差韌性凸顯，拖累逐步緩解
　　23Q1息差（日均）環(huán)比22Q4下降5bp至2.63%，韌性超市場預(yù)期。下行壓力來自于海外加息導(dǎo)致的外幣息差下降，以及零售資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。1）資產(chǎn)端：23Q1資產(chǎn)收益率環(huán)比+3bp至4.81%，歸因市場利率回升，帶動(dòng)金融投資、同業(yè)資產(chǎn)利率上行，以及外幣加息帶動(dòng)對公貸款利率回升。零售貸款收益率環(huán)比-5bp，主要?dú)w因Q1主動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)，零售基石類資產(chǎn)占比提升。23Q1末，平安銀行按揭及持證抵押環(huán)比+4.4%，增速較零售貸款快3.9pc。2）負(fù)債端：23Q1負(fù)債成本率環(huán)比+5bp至2.24%，主要?dú)w因海外加息導(dǎo)致外幣存款成本上行。對比來看，23Q1存款成本率同比+15bp，但人民幣存款成本率同比-14bp。同時(shí)，23Q1平安銀行零售存款量價(jià)雙優(yōu)。23Q1零售日均存款環(huán)比高增12%，成本率環(huán)比下降4bp。展望未來：息差對營收拖累有望改善。隨著境內(nèi)零售業(yè)務(wù)修復(fù)、海外加息節(jié)奏放緩，平安銀行息差降幅有望收窄，疊加基數(shù)壓力改善，息差對營收的拖累有望緩解。
　　財(cái)富動(dòng)能回升，銀保效果顯現(xiàn)
　　隨著新入職人員產(chǎn)能提升，平安銀行財(cái)富新動(dòng)能開始起效。23Q1平安銀行AUM新增約1900億，同比多增91億。財(cái)富收入同比+4.8%，其中代理保險(xiǎn)收入同比+84%，較2022年顯著提速。展望未來：平安銀行財(cái)富收入動(dòng)能增強(qiáng)。23Q1末財(cái)富新隊(duì)伍人員1700人，全年預(yù)計(jì)達(dá)4000人，人員擴(kuò)充支撐財(cái)富產(chǎn)能持續(xù)釋放。
　　資產(chǎn)質(zhì)量曙光，Q2將迎改善
　　平安銀行資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先指標(biāo)已好轉(zhuǎn)。23Q1末平安銀行不良率環(huán)比持平于1.05%，逾期率、關(guān)注率環(huán)比-4bp、-7bp至1.53%、1.75%。23Q1，平安銀行真實(shí)不良TTM生成率環(huán)比微降2bp至2.78%，仍處于高位，歸因零售風(fēng)險(xiǎn)尾部暴露。23Q1末新一貸、汽融、信用卡不良率環(huán)比上升32bp、27bp、13bp。展望未來：隨著疫情擾動(dòng)消退、居民收入恢復(fù)，預(yù)計(jì)23Q2起，零售風(fēng)險(xiǎn)趨勢性改善，帶動(dòng)不良生成壓力向好，零售盈利能力修復(fù)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　Q1確認(rèn)全年業(yè)績錨，盈利增長動(dòng)能有望逐季修復(fù)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤同比增長15.13%/15.41%/15.47%，對應(yīng)BPS 21.04/23.68/26.76元?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)PB0.58/0.51/0.45倍。目標(biāo)價(jià)21.11元/股，對應(yīng)2023年P(guān)B 1.00倍，現(xiàn)價(jià)空間74%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露