>> 中信證券-平安銀行(000001)2022年年報(bào)點(diǎn)評：穩(wěn)健經(jīng)營，轉(zhuǎn)型推進(jìn)-230311
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
大小： |
573KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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平安銀行2022年全年經(jīng)營穩(wěn)健，利潤增速保持高位，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)可控。目前估值仍處于中期合理中樞區(qū)間下限位置，估值修復(fù)仍是進(jìn)行時(shí)態(tài)，建議投資者積極配置。
▍事項(xiàng)：平安銀行發(fā)布2022年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,798.95億元，同比增長6.2%，凈利潤455.16億元，同比增長25.3%，年末不良貸款率較三季度末上行2pbs至1.05%，地產(chǎn)對公貸款不良率較半年報(bào)提升66bps至1.43%。
▍營收擴(kuò)張放緩，利潤維持高增長。平安銀行2022年?duì)I業(yè)收入同比+6.2%（前三季度同比+8.7%），推測營收增速回落主要是四季度債市波動造成的階段擾動。歸母凈利潤同比+25.3%（前三季度同比+25.8%），ROA/ROE較2021年提升0.12pct/1.51pcts至0.89%/12.36%，利潤穩(wěn)定高增長推動盈利水平大幅回升，主要是資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定為撥備節(jié)約創(chuàng)造空間。
▍資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)中向好。2022年末公司總資產(chǎn)較三季度末環(huán)比增加+2.4%，增速較二季度/三季度有所提升（分別環(huán)比-0.2%/+1.7%）。1）資產(chǎn)端，信貸及債券投資暫緩，同業(yè)資產(chǎn)大增：貸款及債券投資基本持平于三季度末（分別環(huán)比+0.9%/+0.6%），主要依賴持證抵押及按揭的強(qiáng)勢表現(xiàn)（環(huán)比+6.7%），其中持證抵押貢獻(xiàn)99%增量；債券投資或受制于四季度利率債信用債供給相對不足。投放拉動項(xiàng)是同業(yè)資產(chǎn)，環(huán)比三季度末大幅增長39.0%，積極把握同業(yè)資金利率上行。2）負(fù)債端，零售存款大增，負(fù)債成本小幅上揚(yáng)：年末存款余額較三季度末環(huán)比+0.9%，結(jié)構(gòu)上零售存款環(huán)比+11.2%，其中零售定期/零售活期分別環(huán)比+13.2%/+6.0%，定期化導(dǎo)致四季度存款/負(fù)債平均成本率環(huán)比分別上行6bps/5bps。
▍息差：預(yù)計(jì)2023年仍有下行空間。四季度，資產(chǎn)端對公貸款/票據(jù)貼現(xiàn)平均收益率分別較三季度+13bps/+15bps，而整體信貸及生息資產(chǎn)收益率分別下行5bps/4bps，負(fù)債端，存款定期化導(dǎo)致存款/負(fù)債平均成本率環(huán)比分別上行6bps/5bps，綜合作用下凈息差較三季度下行10bps至2.68%，全年凈息差則較2021年下降4bps至2.75%。2023年以來行業(yè)新發(fā)貸款利率仍未有企穩(wěn)跡象，預(yù)計(jì)公司息差今年仍有下行壓力。
▍非息業(yè)務(wù)：財(cái)富管理業(yè)務(wù)企穩(wěn)，投資業(yè)務(wù)支撐弱化。1）中收邊際企穩(wěn)，高端客群穩(wěn)定增長：2022年代理/銀行卡手續(xù)費(fèi)同比下滑5.1%，拖累全年中收下降8.3%，四季度邊際企穩(wěn)，中收增速同比轉(zhuǎn)正至+2.5%，推測受益于權(quán)益市場的回暖。財(cái)富客戶/私行達(dá)標(biāo)客戶分別較年初增長15.0%/15.5%，私行AUM較年初增長15.3%，反映公司高端客群基礎(chǔ)不斷夯實(shí)，大眾客群著力盤活用戶，口袋銀行月活較年初增長5.1%至5068萬，增速高于零售客群總體增速（同比+4.1%）。2）投資類收入四季度回撤：前三季度/全年投資類收入（投資收益+公允價(jià)值變動損益+匯兌損益）分別同比+53%/+22%，四季度市場波動下公允價(jià)值虧損19.8億，公司投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)與行業(yè)趨勢一致。
▍資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)定，部分領(lǐng)域壓力上行。1）不良率和關(guān)注率上行：2022年末不良貸款率1.05%，較三季度末+0.02pct，較上年末+0.03pct，波動幅度小，運(yùn)行平穩(wěn)，關(guān)注貸款較三季度末提升+0.33pct，較上年末+0.40pct，主要是汽融貸款分類調(diào)整及個(gè)別對公大戶債務(wù)重組的一次性影響，以及宏觀承壓下對零售貸款有所調(diào)整。2）風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力穩(wěn)定：2022年末公司撥備覆蓋率為290.28%，基本持平于三季度末，較上年末小幅提升1.9pcts，公司響應(yīng)監(jiān)管穩(wěn)撥備引導(dǎo)，存量及增量不良壓力均較穩(wěn)定情況下，當(dāng)前撥備水平足以保障風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)。3）地產(chǎn)不良率提升，整體風(fēng)險(xiǎn)可控：地產(chǎn)對公貸款不良率較年初/年中分別提升1.22pct/0.66pcts，達(dá)到1.43%，主要是經(jīng)營性物業(yè)貸出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，以成熟物業(yè)抵押為主，平均抵押率48.3%，公司開發(fā)貸余額壓降至927億，占信貸比重較上年末下降1個(gè)百分點(diǎn)至2.8%，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整。
▍投資建議：轉(zhuǎn)型推進(jìn)，積極配置。平安銀行經(jīng)營穩(wěn)健，利潤增速保持高位，2023年業(yè)績有望保持樂觀。目前估值仍處于中期合理中樞區(qū)間下限位置，估值修復(fù)仍是進(jìn)行時(shí)態(tài)，建議投資者積極配置?；诮谡{(diào)研結(jié)果，我們認(rèn)為一季度及全年行業(yè)資產(chǎn)定價(jià)仍有下行壓力，因而小幅調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測為2.63元/3.07元（原預(yù)測2.65元/3.09元），新增2025年EPS預(yù)測為3.59元。當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)2023年0.62XPB，根據(jù)三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）測算，給予公司2023年目標(biāo)估值0.80xPB，維持目標(biāo)價(jià)17元，維持“增持”評級。
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