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事件：3月8日，平安銀行發(fā)布2022年年報(bào)。22年?duì)I收1798.95億元，YoY+6.2%；歸母凈利潤(rùn)455.16億元，YoY+25.3%；不良率1.05%，撥備覆蓋率290%。
　　利潤(rùn)延續(xù)高增長(zhǎng)。22年?duì)I收同比+6.2%，信用減值同比-1.8%，撥備反哺之下，22年歸母凈利潤(rùn)同比+25.3%，延續(xù)2021年以來(lái)的較高增速。
　　拆解營(yíng)收，22年凈利息收入同比+8.1%，增速較前三季度-0.6pct，或部分由疫情沖擊下消費(fèi)信貸需求減弱所致。中收同比-8.6%，年內(nèi)股、債市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)代銷(xiāo)基金、理財(cái)中收帶來(lái)一定沖擊，但新銀保業(yè)務(wù)改革下代理保險(xiǎn)收入同比+30.9%。其他非息收入同比+22.3%，增速下行或主要因Q4債券利率上行帶來(lái)一定浮虧。
　　規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，注重服務(wù)實(shí)體。規(guī)模方面，22年總資產(chǎn)、貸款總額、存款總額同比+8.1%、+8.7%、+11.8%，增速較22Q3分別+1.1pct、-2.2pct、+0.8pct，貸款增速放緩或主要受個(gè)貸增長(zhǎng)乏力影響，存款高增預(yù)計(jì)為Q4理財(cái)贖回潮下，加大攬儲(chǔ)力度。定價(jià)方面，22Q4單季凈息差2.68%，較22Q3下行10BP，但22全年凈息差2.75%，同比僅小幅下降4BP，息差韌性較強(qiáng)。22Q4單季生息資產(chǎn)收益率4.78%，較22Q3下降4BP；22Q4計(jì)息負(fù)債成本率2.19%，較22Q3上升5BP，不過(guò)22全年計(jì)息負(fù)債成本率同比下行5BP至2.16%。
　　積極服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。信貸投放持續(xù)向重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，22年制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、普惠型小微企業(yè)貸款、民營(yíng)企業(yè)貸款余額分別同比+35.3%、+38.2%、+18.4%。
　　零售、對(duì)公戰(zhàn)略打法進(jìn)一步優(yōu)化。零售端，財(cái)富管理建設(shè)質(zhì)效提升，22年零售AUM、私行AUM分別達(dá)到3.59萬(wàn)億元、1.62萬(wàn)億元，私行AUM占比提升到45.2%。新銀保團(tuán)隊(duì)逐漸成為大財(cái)富管理戰(zhàn)略落地重要引擎，22年銀保業(yè)務(wù)新隊(duì)伍建設(shè)迅速推進(jìn)，年內(nèi)人員擴(kuò)張預(yù)計(jì)超1000人。對(duì)公端，通過(guò)客戶(hù)、產(chǎn)品、作戰(zhàn)“三張地圖”，積極布局現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)金融，助推資產(chǎn)投放。同時(shí)持續(xù)強(qiáng)化投行能力，22年復(fù)雜投融資規(guī)模達(dá)到9877億元。
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，零售上浮空間有限。22年不良率較22Q3微升2BP至1.05%，關(guān)注率較22Q3提升33BP至1.82%。其中，消費(fèi)類(lèi)信貸不良率提升壓力較大，疫情對(duì)生產(chǎn)消費(fèi)場(chǎng)景影響逐漸消退下，零售不良率預(yù)計(jì)上行空間有限。不過(guò)不良認(rèn)定整體趨嚴(yán)，22年末逾期60+貸款占不良貸款比重較21年末下降2pct至83%。撥備覆蓋率維持在290%高水平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力穩(wěn)定。
　　投資建議：資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，看好疫后復(fù)蘇
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，且伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，有望迎來(lái)零售信貸質(zhì)、量雙重修復(fù)，助推平安銀行零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略潛力兌現(xiàn)。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為2.83元、3.42元和4.09元，2023年3月9日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)0.6倍23年P(guān)B，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；行業(yè)凈息差下行超預(yù)期。