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事件：公司發(fā)布2022年年報，全年營收1798.95億元、同比+6.2%，PPOP1285.59億元、同比+7.4%，歸母凈利潤455.16億元、同比+25.26%。加權(quán)平均ROE 12.36%、同比+1.51pct。利息凈收入、手續(xù)費及傭金凈收入、投資收益分別同比+8.1%、-8.3%、+1.1%，收入占比分別72.3%、16.8%、8.0%。
　　業(yè)績歸因：生息資產(chǎn)規(guī)模擴張、凈息差小幅下滑下的利息凈收入增長為公司業(yè)績增長主因。全年生息資產(chǎn)日均余額4.74萬億元、同比+9.8%，其中貸款同比+16.5%，零售貸款/對公貸款/票據(jù)貼現(xiàn)分別同比+11.0%、+6.2%、+72.3%。凈息差2.75%、同比-0.04pct。此外，全年計提信用減值損失713.14億元、同比少計提12.78億元，也對全年業(yè)績產(chǎn)生了一定正向貢獻。資本充足率略有下降，核心一級/一級/資本充足率同比+4BP/-16BP/-33BP。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：房地產(chǎn)風險、經(jīng)濟放緩下零售客戶就業(yè)和收入受影響等因素導(dǎo)致全年不良生成率略有提升。全年不良生成率1.55%、同比+75BP，年末不良貸款率1.05%、同比+3BP，不良貸款余額348.61億元、同比+11.5%。對公房地產(chǎn)貸款不良率1.43%、同比+121BP，是不良率上行最快的領(lǐng)域。年末撥備覆蓋率290.3%、同比+1.9pct，風險抵補能力較強。
　　投資建議：2022年歸母凈利潤相當于我們此前預(yù)測值的103%，略超預(yù)期。公司持續(xù)推進零售轉(zhuǎn)型為高息差提供支撐、依靠集團優(yōu)勢財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展有潛力、資產(chǎn)質(zhì)量較好、資本充足率穩(wěn)健，我們預(yù)計2023-25年公司歸母凈利潤同比+15.95%、+16.35%、+12.05%。公司當前估值對應(yīng)2023EP/B0.64x，仍低于近5年來合理估值區(qū)間下限，維持“買入-A”評級。
　　風險提示：規(guī)模擴張不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化，宏觀經(jīng)濟下行，政策變化等。