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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7917萬元，同比減少23.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1638.63萬元，同比下降39.28%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1440.78萬元，同比下降31.53%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　霧化合金粉末銷售價(jià)格下降拖累公司業(yè)績。公司羰基鐵粉和軟磁粉營收穩(wěn)定，2023Q1公司營業(yè)收入同比下降23.66%、環(huán)比下降5.51%至7917萬元主要系受宏觀消費(fèi)情況影響，霧化合金粉雖然銷量增長，但下游產(chǎn)品從高端高價(jià)向低端低價(jià)轉(zhuǎn)變?cè)斐善涫蹆r(jià)下降，進(jìn)而銷售收入同比下滑2307萬元。不過霧化合金粉末為“加工費(fèi)”定價(jià)模式，公司整體毛利率同比提升1.35pct至37.22%。另外受差旅等期間費(fèi)用增加及政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常收益減少的因素影響，公司2023Q1歸母凈利同比下降39.28%、環(huán)比下降16.35%至1638.63萬元，凈利率同比下降6.04pct、環(huán)比下降2.72pct至20.72%。
　　羰基鐵粉計(jì)劃產(chǎn)能再擴(kuò)張，降本工藝打開市場(chǎng)空間。公司擬計(jì)劃在“創(chuàng)新工藝年產(chǎn)3000噸羰基鐵粉生產(chǎn)示范線項(xiàng)目”基礎(chǔ)上追加投資累計(jì)建設(shè)“年產(chǎn)10萬噸金屬軟磁微納粉體項(xiàng)目”，形成年產(chǎn)10萬噸金屬軟磁微納粉體系列產(chǎn)品、25萬噸高價(jià)金屬副產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。項(xiàng)目以寧夏悅安為運(yùn)營主體，分三期建設(shè)，公司計(jì)劃今年三季度開工，項(xiàng)目總建設(shè)期為36個(gè)月，公司預(yù)計(jì)2024-2029年新增產(chǎn)能釋放分別為0.05、0.25、1、1.7、3、4萬噸。該項(xiàng)目采用創(chuàng)新工藝——利用雜質(zhì)含量更高的回收料、礦料等替代原有工藝的高純鐵料，在降低原料成本的同時(shí)富集高價(jià)金屬副產(chǎn)品，另外項(xiàng)目選址為寧夏寧東產(chǎn)業(yè)園，當(dāng)?shù)氐拿夯て髽I(yè)可提供高純度低成本的一氧化碳。在原料成本和能源成本雙降低的支撐下，公司有望在保持40%以上毛利率的前提下，將羰基鐵粉售價(jià)降至2萬元/噸左右，公司預(yù)計(jì)完全達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年銷售收入34.23億元，凈利潤約5.93億元。新增產(chǎn)能主要服務(wù)對(duì)價(jià)格較為敏感的中端下游領(lǐng)域，公司計(jì)劃精密結(jié)構(gòu)件和電子元器件兩個(gè)領(lǐng)域的新產(chǎn)能消納分配比例為1:1。
　　針對(duì)替代型與新增型市場(chǎng)，公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能有望有序消納。公司羰基鐵粉產(chǎn)品與其他鐵基制粉工藝相比，存在粒度細(xì)、球形度好、純度高的三大特點(diǎn)，若制成精密結(jié)構(gòu)件，密度更高，機(jī)械性能更好；若制成元器件，在服務(wù)器、GPU、汽車電子電力等中高頻應(yīng)用場(chǎng)景，更為節(jié)能，更容易實(shí)現(xiàn)小型化、一體化。公司新增產(chǎn)能針對(duì)替代型和增量型需求，首先是有望替代電解鐵粉（目前平均售價(jià)2萬元/噸，年市場(chǎng)空間15萬噸）、鑄鐵等傳統(tǒng)材料，在工具類應(yīng)用、結(jié)構(gòu)件應(yīng)用中有望實(shí)現(xiàn)約5.1萬噸/年的新增銷量；其次，羰基鐵粒度小，制成的電子元器件在中高頻工作頻率下?lián)p耗低、飽和磁感應(yīng)強(qiáng)度高，因此有望在消費(fèi)電子、汽車電子電力、高算力供電模塊等中高頻高功率應(yīng)用場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)約5.6萬噸/年的新增銷量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司大余基地6000噸羰基鐵粉及4000噸霧化合金粉產(chǎn)能有序投放，以及公司未來在寧夏新建的10萬噸金屬軟磁微納粉體產(chǎn)能有序建設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利分別為1.36、1.87、2.48億元，EPS分別為1.59、2.19、2.91元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為27x、20x、15x，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：公司霧化合金粉項(xiàng)目與羰基鐵粉項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；公司10萬噸羰基鐵粉建設(shè)項(xiàng)目及下游客戶拓展不及預(yù)期；下游電子元器件與精密零部件行業(yè)需求不及預(yù)期。