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事件：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營收90.6億元（同比+63.3%），歸母凈利潤23.2億元（同比+56.5%）。2022Q4實(shí)現(xiàn)營收24.5億元（同比+72.1%，環(huán)比+15.8%），歸母凈利潤4.65億元（同比+4.22%，環(huán)比-23.4%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收19.3億元（同比6.35%，環(huán)比-21.3%），歸母凈利潤5.21億元（同比-8.43%，環(huán)比+12.0%）。
　　一體化經(jīng)營模式穩(wěn)健，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大：
　　公司2022年業(yè)績提升主要受益于行業(yè)景氣度提升，公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，并完成并購遼寧世星藥化拓展第三基地。據(jù)公告，2022年公司20萬噸/年對（鄰）硝基氯化苯第二條生產(chǎn)線（10萬噸/年）順利投產(chǎn)，主要農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格雖較2021年最高點(diǎn)有所回調(diào)，但2022全年均價(jià)依然實(shí)現(xiàn)同比增長。2022年公司主要農(nóng)藥原藥、主要農(nóng)藥中間體銷量分別為7.53萬噸、20.1萬噸，同比上漲14.3%、81.7%；銷售均價(jià)分別為5.37萬元/噸、1.51萬元/噸，同比變動(dòng)+45.0%、-9.63%；毛利率分別為42.3%、38.5%，同比變動(dòng)+5.67 pct、-13.5 pct。2022年公司鄰對硝產(chǎn)品因行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格下滑幅度較大形成拖累，但公司積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營策略，逐步將鄰對硝內(nèi)部消化整合，并將離子膜燒堿產(chǎn)能投放市場。據(jù)公告，2023Q1公司主要農(nóng)藥中間體銷量同比增加近12萬噸，環(huán)比增加約8.5萬噸，銷售收入同比微增，離子膜燒堿形成的收入有效對沖了部分原藥及中間體價(jià)格下滑影響。2023Q1公司主要農(nóng)藥產(chǎn)品除敵草隆以外價(jià)格均環(huán)比有所下滑，整體均價(jià)環(huán)比下滑12.4%，但Q1毛利率達(dá)到38.4%，環(huán)比+3.21 pct，凈利率27.7%，環(huán)比+7.67 pct，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化帶來的成本優(yōu)勢顯著。同時(shí)，公司在手現(xiàn)金超85億，為后續(xù)運(yùn)營與收購等活動(dòng)提供有力支持。
　　離子膜燒堿項(xiàng)目全面投產(chǎn)，后續(xù)多項(xiàng)農(nóng)藥新品種值得期待：
　　據(jù)公告，公司已從產(chǎn)業(yè)鏈源頭打通光氣上游離子膜燒堿技術(shù)，“年產(chǎn)30萬噸離子膜燒堿項(xiàng)目”已于2023年初正式全面投產(chǎn)，項(xiàng)目建成后公司主要原料液堿、液氯和氫氣全部實(shí)現(xiàn)自供，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，豐富了精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更為企業(yè)盈利提供了新的利潤增長點(diǎn)。公司世星藥化基地4萬噸/年對氨基苯酚產(chǎn)能在建，預(yù)計(jì)2023年內(nèi)投產(chǎn)。公司規(guī)劃建設(shè)的噁草酮、噻嗪酮、茚蟲威、環(huán)嗪酮、嘧菌酯等項(xiàng)目將陸續(xù)建成投產(chǎn)，將為公司未來發(fā)展持續(xù)貢獻(xiàn)增長點(diǎn)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤分別為21.5億、24.6億、28億元，對應(yīng)PE 9.1、7.9、6.9倍，維持買入-A評級。給予23年11倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.38元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、原料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等。