>> 浙商證券-澳華內(nèi)鏡(688212)2022年報及2023一季報點評：商業(yè)化驗證，高增長可期-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建 |
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投資要點
2023年4月24日，公司披露2022年度年報及2023年一季報，2022年營業(yè)收入4.45億元，同比增長28.3%；歸母凈利潤0.22億元，同比下降61.9%；2023Q1營業(yè)收入1.25億元，同比增長53.8%；歸母凈利潤0.17億元，同比增長385.7%。2023Q1收入高增長驅(qū)動主要為公司加強市場推廣，新產(chǎn)品AQ-300等銷售收入上升。
澳華內(nèi)鏡：新品商業(yè)化能力初步驗證，2023年收入高增長可期
2023Q1營業(yè)收入1.25億元，同比增長53.8%；歸母凈利潤0.17億元，同比增長385.7%，收入高增長驅(qū)動主要為公司加強市場推廣，新產(chǎn)品AQ-300等銷售收入上升。公司AQ-300在2022年11月份上市后，市場推廣加速，并在2023Q1帶來較好的收入貢獻，市場接受程度也得以驗證，隨2023年AQ-300的進一步推廣，我們認為公司2023年全年收入高增長可期。
成長性：專注軟管式內(nèi)窺鏡，2022-2025年收入CAGR有望達42.7%
?。?）疫情緩解后恢復(fù)趨勢鮮明，全年收入增長可期。2023Q1得益于公司AQ300新品推廣加速，以及疫情緩解后公司生產(chǎn)、發(fā)貨以及終端需求，即院內(nèi)招標恢復(fù)等，公司2023Q1收入實現(xiàn)53.8%的同比增長，環(huán)比來看，也遠高于2022Q4的39.5%的增速。我們認為，2023Q1新品放量拉動收入高增長，說明AQ-300商業(yè)化能力已初步驗證，全年收入高增長可期；（2）高端產(chǎn)品放量拉動，2022-2025年收入CAGR有望達42.7%，高于行業(yè)。我們拆分內(nèi)窺鏡行業(yè)收入情況，2021-2026年我國消化軟鏡市場規(guī)模CAGR有望達12%（具體拆分詳見深度報告《澳華內(nèi)鏡深度：聚焦軟鏡領(lǐng)域，創(chuàng)新引領(lǐng)增長》）其中，澳華內(nèi)鏡受益于產(chǎn)品提升帶來的國產(chǎn)化率提升，以及渠道擴張帶來的量價齊升，2018年AQ-200高端產(chǎn)品推出，渠道逐漸由二級醫(yī)院向空間更大的三級醫(yī)院（尤其是三甲醫(yī)院）切換。2022年11月，公司4K軟性內(nèi)窺鏡系統(tǒng)AQ-300上市，也是國內(nèi)首家上市的4K超高清軟性內(nèi)窺鏡系統(tǒng)，主要面向三級醫(yī)院進行銷售。我們認為，隨公司AQ-300等高端內(nèi)鏡產(chǎn)品銷量的快速增長，公司內(nèi)窺鏡收入將快速提升，2022-2025年收入CAGR有望達42.7%。
盈利能力：凈利率有望維持13%-16%的相對較高水平
2023Q1，公司毛利率76.2%，同比提升6.8pct，環(huán)比提升6.1pct；凈利率13.1%，同比提升8.8pct，環(huán)比提升4.1pct。我們認為，利潤率的提升主要由于疫后恢復(fù)帶來的生產(chǎn)、供貨恢復(fù)、新品開始量產(chǎn)，以及2022Q4的推廣費用投入在2023Q1帶來較大的收入增長。我們認為2023全年，（1）公司毛利率仍將維持較高水平，公司產(chǎn)品處于由中端向高端切換的量價齊升階段，2022年AQ-200等產(chǎn)品的毛利率仍將保持相對穩(wěn)定，有望維持70%左右的高毛利率水平；（2）規(guī)模效應(yīng)下，期間費用率或?qū)⑾陆?，對?yīng)凈利率水平13%-16%。2022年公司凈利率5.6%，主要為公司自2022年下半年開始進行AQ-300的推廣試用，銷售團隊搭建、經(jīng)銷商擴展帶來持續(xù)的支出，2023Q1隨公司團隊搭建逐步穩(wěn)定，各項費用環(huán)比均有所下降。我們認為，2023-2025年規(guī)模效應(yīng)下，公司期間費用率或?qū)⑾陆?，公司有望維持13%-16%的較高凈利率區(qū)間。
盈利預(yù)測及估值
基于以上假設(shè)，我們預(yù)計，公司2023-2025年收入分別為6.76/10.06/12.93億元，分別同比增長51.93%、48.78%、28.44%；公司2023-2025年歸母凈利潤分別為90.01/131.33/191.83百萬元，分別同比增長314.52%、45.90%、46.07%，對應(yīng)EPS分別為0.68、0.98、1.44元，對應(yīng)2023年97倍PE（13倍PS），維持“增持”評級。
風險提示：產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化不及預(yù)期的風險；行業(yè)政策變動的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；疫情波動的風險。
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