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核心觀點(diǎn)：
　　 Q3維持增長(zhǎng)，增速表現(xiàn)好于年內(nèi)水平。公司發(fā)布22Q3季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入2.81億元（YOY+22.55%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.09億元（YOY-58.64%）；單季度實(shí)現(xiàn)收入1.13億元（YOY+37.96%），歸母凈利潤(rùn)400萬(wàn)元（YOY-69.66%）。22Q1-3銷(xiāo)售毛利率有所回落，達(dá)69.54%，同比下降0.74pp，環(huán)比下降1.54pp。
　　費(fèi)率受收入基數(shù)及運(yùn)轉(zhuǎn)影響，總體可控。22Q1-3整體費(fèi)率均有不同程度上升，銷(xiāo)售費(fèi)率同比上升6.20pp，主要系學(xué)術(shù)推廣等銷(xiāo)售建設(shè)投入加大；管理費(fèi)率上升1.00pp，整體穩(wěn)定；研發(fā)費(fèi)率上升5.81pp，主要系引入優(yōu)質(zhì)人才，加大各種激勵(lì)措施。此外，公司Q1-2業(yè)績(jī)受局部疫情擾動(dòng)，費(fèi)用規(guī)模及收入基數(shù)相對(duì)較小。隨著三季度國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，公司的各項(xiàng)活動(dòng)恢復(fù)正常運(yùn)作，費(fèi)用投入有所增加。
　　產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，AQ300年底拿證在即。22年公司針對(duì)不同客群，加快產(chǎn)品發(fā)布速度。設(shè)備方面，1月發(fā)布適合二級(jí)及以下醫(yī)院的AC-1，5月推出AQ-200L，升級(jí)AQ-200；鏡體方面，目前已經(jīng)涵蓋了基本的胃鏡和喉鏡等系列。新品AQ-300預(yù)計(jì)Q4可以進(jìn)院試用，有望年底拿證。作為對(duì)標(biāo)奧林巴斯最新機(jī)型，針對(duì)三級(jí)醫(yī)院客戶的產(chǎn)品，AQ-300具備4K成像等過(guò)硬性能，以及光學(xué)變焦、3D柔性等高端功能的鏡體。結(jié)合公司前期的全面鋪設(shè)，有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為0.58億元，0.93億元和1.49億元。對(duì)應(yīng)EPS為0.43元/股、0.70元/股、1.11元/股。預(yù)計(jì)隨著AQ-300上市，公司業(yè)績(jī)將恢復(fù)高速增長(zhǎng)。綜合考慮公司行業(yè)地位及業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性，給予公司23年P(guān)S 15X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為77.7元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品注冊(cè)不及預(yù)期，銷(xiāo)售不及預(yù)期，疫情持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。