>> 華創(chuàng)證券-澳華內(nèi)鏡(688212)深度研究報告：AQ-300上市，對比奧巴和澳華-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 4967KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李嬋娟,鄭辰 |
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解密奧林巴斯內(nèi)鏡王者之路。奧林巴斯顯微鏡業(yè)務(wù)起家，從多元化發(fā)展路徑到以醫(yī)療為核心的“瘦身”轉(zhuǎn)型。奧林巴斯是內(nèi)鏡整體解決方案提供商，軟鏡、硬鏡和配套診療器械全面出擊。軟鏡：全球絕對“霸主”，1950年入局，纖維內(nèi)鏡后來居上，而在電子內(nèi)鏡時代，往看清病灶、提升醫(yī)生使用友好度和減輕患者不適度等方面升級并領(lǐng)跑全球。硬鏡：行業(yè)追趕者，憑借光學(xué)技術(shù)積淀，引領(lǐng)4K/3D等技術(shù)變革，目前全球份額第三。配套診療器械：注重相關(guān)研發(fā)，主要圍繞消化、泌尿和呼吸領(lǐng)域，產(chǎn)品種類日益豐富，近年還通過收購豐富產(chǎn)品線。奧林巴斯配套工作完善，構(gòu)建奧巴生態(tài)。研發(fā)：注重研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新，堅持醫(yī)工合作。生產(chǎn)：核心部分在日本生產(chǎn)，多措施防止技術(shù)外泄。銷售：專業(yè)的醫(yī)生培訓(xùn)體系，全球化的營銷網(wǎng)絡(luò)，完善的售后服務(wù)體系。
探索澳華內(nèi)鏡軟鏡進階發(fā)展。澳華內(nèi)鏡匠心專注軟鏡近三十年，采取跟隨+自主創(chuàng)新研發(fā)策略，持續(xù)優(yōu)化升級產(chǎn)品。圖像清晰度方面，分辨率持續(xù)提升，推出CBI分光染色技術(shù)并在AQ-200中升級為CBIPlus，也較早具備結(jié)構(gòu)增強、邊緣增強和HbE血紅蛋白增強技術(shù)。鏡體設(shè)計與集成也不斷優(yōu)化。同時，AQ-200具備創(chuàng)新性技術(shù)無線供電和激光傳輸，成功鑄就差異化競爭優(yōu)勢。經(jīng)過多年創(chuàng)新與發(fā)展，澳華內(nèi)鏡已掌握高清圖像處理、鏡體設(shè)計與集成、安全隔離等方面多項核心技術(shù)，覆蓋軟鏡領(lǐng)域主要技術(shù)范圍，具備自主研發(fā)“硬科技”。22年11月，澳華發(fā)布AQ-300全新4K機型，對標(biāo)奧巴EVISX1，目標(biāo)是三級醫(yī)院大市場。AQ-300是全國首款搭載4K消化內(nèi)鏡的產(chǎn)品，全新開發(fā)的超高清圖像處理系統(tǒng)，結(jié)合更豐富的內(nèi)鏡配置，更齊全的鏡體種類，將為用戶提供更為完整的內(nèi)鏡解決方案。
開展率低，政策友好，產(chǎn)品力強，放量可期。國內(nèi)人均內(nèi)鏡診療開展率低，軟鏡市場空間還有較大提升潛力。當(dāng)前政策對于國產(chǎn)替代支持力度加大，國內(nèi)軟鏡市場仍由奧林巴斯等進口廠商主導(dǎo)，國產(chǎn)替代空間廣闊。澳華經(jīng)過多年技術(shù)沉淀，產(chǎn)品力大幅增強，且公司持續(xù)加大營銷和售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，產(chǎn)品放量可期。
投資建議：AQ-300全方位升級，對標(biāo)奧巴EVISX1，有望向三級醫(yī)院內(nèi)鏡診療室，開啟國產(chǎn)軟鏡新紀(jì)元?？紤]公司2023年研發(fā)費用和銷售費用投入預(yù)計增加，我們下調(diào)盈利預(yù)測，22-24年歸母凈利潤分別為0.3、0.85、1.57億元（原2023年為1.04億元），對應(yīng)22-24年EPS分別為0.22、0.64、1.18元，對應(yīng)PE分別為264、92、50倍。根據(jù)DCF模型測算，我們給予公司整體估值116億元，對應(yīng)目標(biāo)價約為87元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、AQ-300放量不及預(yù)期；2、市場競爭加劇。
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