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投資要點(diǎn)：
　　厚積薄發(fā)的國產(chǎn)軟鏡龍頭：澳華內(nèi)鏡成立于1994年，是國內(nèi)較早從事軟性電子內(nèi)窺鏡研發(fā)和制造的企業(yè)之一。經(jīng)過20多年的專注與創(chuàng)新，公司逐步突破了內(nèi)窺鏡光學(xué)成像、圖像處理、鏡體設(shè)計(jì)、電氣控制等領(lǐng)域的多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，產(chǎn)品在國外廠商處于市場(chǎng)壟斷地位的軟性內(nèi)窺鏡領(lǐng)域逐步占有了一席之地，也相繼進(jìn)入德國、英國、韓國等發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)。
　　內(nèi)鏡設(shè)備高壁壘，進(jìn)口壟斷待破局：中國是全球最大癌癥發(fā)病國，特別是消化系腫瘤高發(fā)。消化道早篩可以顯著提高生存率，但是國內(nèi)消化道內(nèi)鏡的開展水平和發(fā)達(dá)國家（特別是同樣消化道癌癥高發(fā)的日本）相比明顯不足。當(dāng)前國內(nèi)軟鏡設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模超過50億，由于軟鏡技術(shù)壁壘高，當(dāng)前海內(nèi)外均幾乎為奧林巴斯為首的日本企業(yè)壟斷，隨著國內(nèi)企業(yè)的快速進(jìn)步和CMOS技術(shù)的發(fā)展，我們認(rèn)為進(jìn)口壟斷局面有望打破。
　　產(chǎn)品高端化，AQ-300有望突破三級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)。2018年，公司在國內(nèi)推出AQ-200全高清光通內(nèi)鏡系統(tǒng)，其創(chuàng)新性地采用激光傳輸技術(shù)和無線供電技術(shù)，搭配1080P成像模組和CBIPlus分光染色技術(shù)，提升了消化道早期病變的臨床發(fā)現(xiàn)能力。2022年，公司又推出升級(jí)產(chǎn)品AQL-200L，其在AQ-200基礎(chǔ)上采用了LED光源，實(shí)現(xiàn)白光模式及CBI regular、CBIIndigo、CBIAqua多模式窄帶光染色成像，同時(shí)增添了智能化助手輔助診療系統(tǒng)。我們認(rèn)為雖然200系列性能接近進(jìn)口，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，三級(jí)醫(yī)院接受度也逐步提升，但仍然難以撼動(dòng)三級(jí)醫(yī)院軟鏡設(shè)備市場(chǎng)。2022年11月1日，澳華內(nèi)鏡發(fā)布新一代旗艦產(chǎn)品AQ-300，率先在國內(nèi)進(jìn)入4K領(lǐng)域，AQ-300在圖像、染色、操控性、智能化等多方面進(jìn)行了創(chuàng)新與升級(jí)。我們認(rèn)為隨著公司AQ-300的上市，以及高端鏡體的同步豐富，澳華內(nèi)鏡有望利用奧林巴斯X1進(jìn)入中國前的窗口期，通過產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)三級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)的大舉進(jìn)入。
　　首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為4.51億元、6.74億元和10.09億元，同比增速分別為30%、49%和50%，歸母凈利潤分別為0.57億元、0.91億元和1.52億元，同比增速分別為0%，61%和66%，對(duì)應(yīng)PE分別為144倍、90倍和54倍。我們選取和公司業(yè)務(wù)類似的開立醫(yī)療、海泰新光、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療，以及行業(yè)特性上和軟鏡類似的微電生理-U和惠泰醫(yī)療（心臟電生理）作為公司可比公司，以市銷率作為比較。上述6家公司2022年平均P/S為21.61倍，2023年平均P/S為15.7倍，2024年平均P/S為10.99倍，考慮到各家公司受疫情影響，今年收入增速差異較大，我們選取2023年P(guān)/S作為比較，以此計(jì)算澳華內(nèi)鏡的市值為106億元，相較公司2022年12月23日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)市值82.47億元有約28%的空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)推廣不確定性，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)