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業(yè)績簡評
　　2023年4月25日，公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.48億元，同比+34.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.62億元，同比+34.09%；其中Q4實現(xiàn)歸母凈利潤1.75億元，同比-6.30%。2023 Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.57億元，同比+38.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.21億元，同比+22.80%。
　　經(jīng)營分析
　　費用率提升擾動盈利，存貨及合同負債維持高增：公司22Q4凈利率為14.10%，同比-5.82pct,環(huán)比-8.23pct;23Q1凈利率為17.70%，同比-3.21pct，環(huán)比+3.60pct，主要是由于隨著公司規(guī)模及產(chǎn)能的擴張，前置費用較高，綜合導致費用率大幅增加。截至2022年年底，公司員工總?cè)藬?shù)6147人，較去年同期增加3411人；截至2022年年底租賃廠房及辦公面積約9.77萬平米，較去年同期增加3.79萬平米，經(jīng)營規(guī)?？焖僭鲩L，但由于HJT整線設備確認周期較長，尚未在報告期內(nèi)集中確認收入，因此凈利率有所下滑。我們預計隨著公司前期訂單逐步確認收入及量產(chǎn)設備的快速成熟，凈利率將穩(wěn)步回升。從存貨和合同負債來看，公司23Q1存貨67.84億元，環(huán)比+27.28%，合同負債53.35億元，環(huán)比+23.90%，繼續(xù)維持高增，且處于公司成立以來最好水平，表明公司在手訂單飽滿，盈利蓄水池持續(xù)拓寬加深。
　　多條降本增效路線持續(xù)演繹，HJT產(chǎn)業(yè)化拐點下半年有望來臨：年內(nèi)HJT提效降本均取得一定突破。從效率方面來看，華晟、金剛雙面微晶產(chǎn)品陸續(xù)推出，預計將提升HJT電池效率至25.5%。從降本方面來看，HJT單位銀耗持續(xù)降低，目前領先水平單W銀耗降至約17-18mg，下半年隨著0BB工藝及110μm專用硅片的導入，成本將進一步下降，或較PERC出現(xiàn)性價比。后續(xù)隨著電鍍銅工藝不斷成熟，HJT有望在23年下半年出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化拐點。
　　盈利預測、估值與評級
　　根據(jù)對公司訂單結(jié)構(gòu)及HJT產(chǎn)業(yè)化的最新判斷，下調(diào)公司2023-2024E盈利預測至15.4（-21.9%）/28.6（-6.8%）億元，新增2025年盈利預測39.7億元，對應EPS分別為8.82、16.40、22.78元，當前股價對應PE分別為31、17、12倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　訂單確認不及預期；訂單需求不及預期；新業(yè)務開拓不及預期。