>> 華泰證券-邁為股份(300751)費用前置影響業(yè)績，在手訂單高增-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 881KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪正洋,黃菁倫 |
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成本費用前置拖累22Q4及23Q1業(yè)績，在手訂單仍保持高增
2022年公司收入41.48億元，同比+34.0%；歸母凈利潤8.6億元，同比+34.1%，其中Q4收入11.3億元，同比+24.4%，歸母凈利潤1.7億元，同比-6.3%；23Q1收入11.6億元，同比+38.6%，歸母凈利潤2.2億元，同比+22.8%。我們認(rèn)為22Q4及23Q1利潤略低系1）人員增加帶來費用前置；2）設(shè)備收入確認(rèn)節(jié)奏問題。考慮費用前置，下調(diào)公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤13.6（前值18.0）/24.7（前值28.8）/36.8億元，23-25CAGR為62.2%。23年可比公司平均PEG為0.7x（Wind一致預(yù)期），考慮公司業(yè)績下修主要源于費用前置，從合同負(fù)債看訂單仍持續(xù)增加，費用攤薄后業(yè)績釋放潛力較大，且作為HJT設(shè)備龍頭，引領(lǐng)HJT產(chǎn)業(yè)快速推進(jìn)，享有一定的估值溢價，給予23年P(guān)EG 0.9x，目標(biāo)價436.64元，維持“買入”評級。
在手訂單高增，生產(chǎn)人員增加導(dǎo)致成本費用前置，影響短期利潤率
訂單方面，23Q1公司合同負(fù)債53.3億元，較22年底增加23.9%，存貨67.8億元，較22年底增加27.3%，表明公司絲印、HJT訂單飽滿。盈利能力方面，公司22Q4毛利率37.4%，同比-0.7pp，凈利率14.1%，同比-5.8pp，期間費率30.0%，同比+6.1%。23Q1毛利率34.0%，同比-6.5pp，凈利率17.7%，同比-3.2pp，期間費率20.2%，同比+2.7pp。利潤率下降主要系22年訂單高增，導(dǎo)致生產(chǎn)人員費用前置。公司2022年員工總數(shù)達(dá)6147人，較2021年增加125%，其中生產(chǎn)員工增加最多，達(dá)2979人，增速166%。
訂單確認(rèn)存在節(jié)奏性問題，HJT及絲印訂單后續(xù)有望加速確認(rèn)
受行業(yè)招標(biāo)、客戶驗收進(jìn)度等因素影響，公司訂單確認(rèn)存在節(jié)奏問題，同樣影響22Q4及23Q1收入確認(rèn)。考慮到華晟、金剛等HJT客戶23年產(chǎn)線投產(chǎn)爬產(chǎn)順利推進(jìn)，22年簽訂的絲印訂單在23年逐漸加速確認(rèn)收入，預(yù)計公司后續(xù)收入確認(rèn)加速，有望攤薄生產(chǎn)人員增加帶來的成本和費用問題。
公司絲印及HJT業(yè)務(wù)有望受益TOPCon行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)及HJT降本增效
受益于光伏電池盈利顯現(xiàn)以及TOPCon、HJT等N型高效發(fā)電技術(shù)對PERC等P型技術(shù)的迭代，自2022年起電池產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，其中TOPCon產(chǎn)能擴(kuò)張速度領(lǐng)先其余技術(shù)路線。公司是絲網(wǎng)印刷設(shè)備龍頭，目前TOPCon主流電極制備路線仍為絲網(wǎng)印刷，受益于TOPCon擴(kuò)張，公司絲印業(yè)務(wù)有望維持增長。HJT電池具備高轉(zhuǎn)換效率、低光衰、高弱光響應(yīng)等特性，競爭優(yōu)勢顯著。隨著銀包銅、0BB、電鍍銅、薄片等節(jié)約銀漿與硅料成本的技術(shù)引入，23年HJT轉(zhuǎn)化效率提升與生產(chǎn)成本下降有望快速推進(jìn)，公司作為HJT設(shè)備龍頭，有望深度受益HJT降本增效推進(jìn)。
風(fēng)險提示：競爭格局加劇；客戶擴(kuò)產(chǎn)或海外需求不及預(yù)期；設(shè)備驗收放緩。
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