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事件：公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.35億元，同比-7.79%，環(huán)比-8.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.10億元，同比-2.17%，環(huán)比+11.88%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.42億元，同比-31.40%，環(huán)比-23.65%。
　　一季度內(nèi)外貿(mào)運(yùn)價(jià)均同比下滑，公司經(jīng)營表現(xiàn)亮眼，隨大船逐漸交付Q1內(nèi)貿(mào)運(yùn)力同比+13%。2023年一季度內(nèi)貿(mào)PDCI指數(shù)均值同比-10.43%，外貿(mào)SCFI指數(shù)均值平均-80.03%。在內(nèi)外貿(mào)運(yùn)價(jià)均同比下滑的背景下，公司一季度營收僅同比-7.79%，經(jīng)營表現(xiàn)亮眼。一季度公司內(nèi)貿(mào)加權(quán)平均運(yùn)力達(dá)210.3萬噸，同比+12.9%，完成內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸量299.94萬TEU，同比+13.86%，未來隨新船陸續(xù)交付投產(chǎn)，預(yù)計(jì)內(nèi)貿(mào)運(yùn)力仍將穩(wěn)健增長。
　　成本端管控良好，售船、補(bǔ)貼增厚利潤。一季度公司營業(yè)成本同比-2.54%，大船交付背景下成本同比下滑，充分證明公司成本管控能力，大船單箱成本下降邏輯得到驗(yàn)證。此外，一季度非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益1.61億元，售船貢獻(xiàn)稅后利潤約1.2億元；一季度政府補(bǔ)貼1.76億元，同比+50.5%，貢獻(xiàn)稅后利潤約1.32億元。
　　二季度淡季需求承壓，靈活調(diào)配運(yùn)力有望平穩(wěn)渡過。二季度內(nèi)貿(mào)集運(yùn)進(jìn)入淡季，行業(yè)需求承壓，4月8日-14日PDCI運(yùn)價(jià)下滑至1418點(diǎn)，同比-14.94%?？紤]公司仍有新增運(yùn)力陸續(xù)交付，或通過在自有與租入、內(nèi)貿(mào)與外貿(mào)間靈活調(diào)配運(yùn)力，平穩(wěn)渡過行業(yè)淡季。
　　投資建議：短期看，內(nèi)貿(mào)運(yùn)價(jià)穩(wěn)定，行業(yè)運(yùn)力緊張持續(xù)。中期看，新船持續(xù)下水，未來兩年新增運(yùn)力帶來業(yè)績?cè)鲩L。長期看，散改集+多式聯(lián)運(yùn)帶來行業(yè)確定性空間，外貿(mào)探索提供新增長可能。大船下水散改集推進(jìn)順利，看好外貿(mào)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)回落后公司重回內(nèi)貿(mào)增長邏輯。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為20.63/24.47/26.16億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為11/9/9倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。對(duì)應(yīng)2023年盈利預(yù)測(cè)，按照15市盈率，給予目標(biāo)價(jià)21.75元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致內(nèi)貿(mào)需求下滑；行業(yè)轉(zhuǎn)向外貿(mào)運(yùn)力回流；內(nèi)貿(mào)競爭格局惡化；燃油成本大幅增加。