>> 德邦證券-海倫司(9869.HK)2023年一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：凈利兌現(xiàn)超預(yù)期，加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭澄懷 |
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公司發(fā)布2023年一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.55-3.56億元，Q1原材料及消耗品約為9800-9900萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)毛利率為72.1%-72.5%。公司Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約為7400-7600萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率為20.8%-21.4%，公司凈利潤(rùn)兌現(xiàn)超預(yù)期。2023年一季度公司單個(gè)酒館的日均營(yíng)業(yè)額為9000元，較2022年一季度增長(zhǎng)21%。2023年一季度公司387家同店的單店日均營(yíng)業(yè)額為11200元，較2022年一季度增長(zhǎng)6%。
面對(duì)2022下半年疫情反復(fù)，公司進(jìn)行積極的門店調(diào)整。2022下半年國(guó)內(nèi)疫情高頻復(fù)發(fā)，公司進(jìn)行了積極的門店調(diào)整。公司通過(guò)關(guān)停部分門店及在2022年Q4暫停運(yùn)營(yíng)部分門店來(lái)減少現(xiàn)金開(kāi)支，以集中資源發(fā)展受影響更小的潛力市場(chǎng)。從新增門店看，2022年全年，公司新開(kāi)179家酒館，關(guān)閉194家酒館。截止2022年12月31日，公司運(yùn)營(yíng)酒館數(shù)量為767家。其中一線、二線、三線及以下城市酒館數(shù)量分別為80家、372家、314家。一線和二線城市門店處于凈關(guān)店?duì)顟B(tài)，凈關(guān)門店數(shù)量分別為2家和61家。三線及以下城市門店凈開(kāi)店48家。從單店店效看，2022年，一線/二線/三線及以下城市單個(gè)酒館日均銷售額分別為0.76萬(wàn)元、0.66萬(wàn)元和0.73萬(wàn)元，同比-30.28%、-24.14%、-22.34%。2022年全國(guó)整體同店銷售額較2021年下滑34.2%。2023年一季度公司單個(gè)酒館日均銷售額為9000元，已基本接近2021年單酒館日均9200元水平。
2022年自有產(chǎn)品占比基本持平，促銷活動(dòng)導(dǎo)致毛利率微降。公司收入結(jié)構(gòu)層面，2022年，海倫司自有產(chǎn)品和第三方品牌酒飲占收入比重分別為76.5%和20.0%，2021年同期為78.0%和19.1%，占比基本持平；其中Helen’s自有小吃占比同比提升1.8Pcts。從盈利能力來(lái)看，海倫司自有酒飲毛利率達(dá)到75.6%，同比減少4.6pct，第三方品牌酒飲毛利率50.1%，同比2021年同期略有提升。自有酒飲產(chǎn)品毛利率有所下滑，主要系公司增大營(yíng)銷活動(dòng)力度以及清理臨期庫(kù)存增加促銷所致。2022年海倫司表觀綜合毛利率為64%；2023年Q1公司表觀綜合毛利率達(dá)72.1%-72.5%，環(huán)比2022年有明顯改善。費(fèi)用支出層面，受疫情影響，經(jīng)營(yíng)性固定費(fèi)用支出占比有所上升，2022年公司調(diào)整股份支付后人工費(fèi)用及租金費(fèi)用率分別為32.08%、20.26%，同比增加5.39Pcts、8.26Pcts。
特許經(jīng)營(yíng)打開(kāi)下沉市場(chǎng)擴(kuò)張空間，有望充分調(diào)用社會(huì)優(yōu)質(zhì)資源，平抑經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2022年5月，海倫司在湖北省利川市開(kāi)設(shè)第一家“大排檔+小酒館”模式的“海倫司·越”，新模型在縣級(jí)城市選址，為下沉市場(chǎng)年輕人打造社交空間。在特許合作模式下，合作商受益于海倫司的品牌知名度、標(biāo)準(zhǔn)化的管理模式及供應(yīng)鏈能力。新模型在菜單中加入燒烤元素，以求客單價(jià)的持續(xù)優(yōu)化。公司已在湖北省多地進(jìn)行下沉市場(chǎng)海倫司越門店試點(diǎn)。第二成長(zhǎng)曲線逐步兌現(xiàn)，開(kāi)店空間和盈利能力有望進(jìn)一步提升。
投資建議：2022年，海倫司受疫情多地反復(fù)和門店調(diào)整影響，公司整體計(jì)提較多減值。而當(dāng)前公司臨近重拾增長(zhǎng)的時(shí)間點(diǎn)，在門店模型層面積極求變，第二成長(zhǎng)曲線逐步兌現(xiàn)。中長(zhǎng)期看，品牌仍處于發(fā)展期，高性價(jià)比+精準(zhǔn)營(yíng)銷的品牌優(yōu)勢(shì)突出，輕資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的單店模型持續(xù)優(yōu)化，后續(xù)開(kāi)店擴(kuò)張的成長(zhǎng)性不變。隨著疫情改善客流回暖以及下沉市場(chǎng)新店型的落地，海倫司有望中長(zhǎng)期持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為25.91/32.39/40.69億元，歸母凈利潤(rùn)為4.57/6.93/9.52億元，給予公司2024年目標(biāo)PE30-33X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為18.83-20.71港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)對(duì)門店沖擊超預(yù)期、門店擴(kuò)張不及預(yù)期、同店表現(xiàn)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)者偏好風(fēng)險(xiǎn)等。
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