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事件：公司發(fā)布2022年財報，2022年實現(xiàn)收入15.59億元/-15.05%，歸母凈虧損16億元，經(jīng)調(diào)虧損2.45億元，符合前期盈利預警。22H2實現(xiàn)收入6.86億元/-29.1%，歸母凈虧損12.97億元。
　　22年仍受疫情影響，看好23年經(jīng)營恢復業(yè)績反彈。22年公司經(jīng)營仍受疫情影響，單個酒館日均銷售額同比-24%，同店單店日均銷售額同比-25%。22年全年實現(xiàn)收入15.6億元/-15.1%，凈虧損16億元，經(jīng)調(diào)虧損2.45億元，主要因疫情下收入下滑，促銷力度加大，且部分成本支出相對剛性。22年公司原材料及消耗品支出占比36%/+4.6pct，剔除股權(quán)激勵后的員工成本占比32.1%/+5.4pct，使用權(quán)資產(chǎn)折舊占比20.3%/+8.3pct，物業(yè)廠房設備折舊占比12.8%/+8.3pct。非經(jīng)常項調(diào)整主要系股權(quán)激勵費用5億元，以及門店優(yōu)化一次性計提減值損失8.5億元（關店計提2億+、虧損門店計提近5億、直營轉(zhuǎn)加盟計提其余損失），目前已計提損失已充分考慮疫情影響及正常經(jīng)營下門店地理位置、客流量等持續(xù)性經(jīng)營因素，減值調(diào)整較為充分。23年隨著防控放開，線下消費場景持續(xù)回暖，門店客流將持續(xù)恢復，營銷活動也將更加精準適度，公司1-2月單店日銷已超2019年同期水平，看好在復蘇周期實現(xiàn)業(yè)績反彈。
　　轉(zhuǎn)型特許模式輕裝上陣，經(jīng)營表現(xiàn)良好。公司于2022年下半年開啟合伙經(jīng)營模式，截至3月19日特許合作酒館126家，主要來自新增加盟店以及直營店轉(zhuǎn)加盟模式。23年公司計劃新增門店約200家，主要是特許合作方式。從目前經(jīng)營情況看，特許門店表現(xiàn)良好，2022H2新開酒館（多為特許模式）日均銷售額7800元，較22H1新開酒館（直營店）日均銷售額+34.5%，較21年新開酒館日均銷售額+6.8%。特許經(jīng)營模式將助力公司調(diào)動社會優(yōu)質(zhì)資源，放大品牌勢能，快速拓展?jié)摿κ袌?，并提升業(yè)績韌性。
　　公司盈利預測及投資評級：海倫司是主打高性價比的連鎖小酒館品牌，依托精簡模型實現(xiàn)降本增效，疫情期間探索特許經(jīng)營模式，有望放大品牌勢能，提升業(yè)績韌性?？紤]到防疫放開，線下消費持續(xù)復蘇，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收25.6、31.1、36.6億元，歸母凈利3.3、6.1、8.9億元，對應EPS分別0.26、0.48、0.70元。當前股價對應PE分別為53、29、20倍，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：疫情風險，食品安全風險，門店拓展不及預期，門店經(jīng)營效率不及預期。