>> 中泰證券-海倫司(9869.HK)22年報點評：商業(yè)模式迭代，盈利改善可期-230327
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
1022KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
皇甫曉晗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：受大額減值損失影響，公司22年業(yè)績承壓。但輕裝上陣的海倫司，自疫情管控放松后，同店表現(xiàn)優(yōu)秀，我們預(yù)計公司盈利有望于23Q2反轉(zhuǎn)。長期來看，公司在轉(zhuǎn)為以加盟模式拓店后，更符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，同時新模型海倫司·越將進一步打開遠期開店空間。
調(diào)整盈利預(yù)測，上調(diào)評級為“買入”。受疫情及計提減值虧損影響，公司22年業(yè)績承壓?？紤]到整體關(guān)店數(shù)量略超預(yù)期以及開店計劃上相對保守，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為3.9/7.0/9.3億（此前23-24年預(yù)測為4.5/7.8億），調(diào)整后23-24年歸母凈利潤增速為124%/81%。但考慮靜默門店全部開出后，盈利有望反轉(zhuǎn)，同時公司商業(yè)模式改善以及海倫司〃越打開遠期成長空間，上調(diào)為“買入”評級。
疫情與前期快速開店導致計提減值，23年有望輕裝上陣。2022年公司營收15.6億，同比下滑15%，經(jīng)調(diào)整凈利潤-2.5億，同比由盈轉(zhuǎn)虧。公司業(yè)務(wù)更偏娛樂業(yè)，疫情中受影響嚴重，公司因酒館調(diào)整優(yōu)化以及計提減值造成虧損8.5億。其中，由于主動關(guān)閉門店導致的廠房設(shè)備及使用權(quán)資產(chǎn)減值虧損7.1億，出售廠房及設(shè)備虧損1.4億，租賃按金預(yù)期信貸虧損1.7億，并由終止租賃受益1.9億抵消。此外，公司22年以權(quán)益結(jié)算的股份支付達到5.0億，前期股份已經(jīng)基本授出。在計提大額減值虧損和支付股份之后，公司23年有望輕裝上陣。
22年經(jīng)歷關(guān)店及迭代，23年重回拓店軌道。截至2022年12月，公司門店數(shù)量為767家，其中22年新開179家，關(guān)閉194家。2022年因疫情，選址失誤等原因，公司為保存現(xiàn)金流主動關(guān)店。我們預(yù)計2023年公司仍有小部分部分門店需要關(guān)閉，但新開店有望達到200家左右，整體重回拓店增長軌道。
短期看，靜默門店開出后，Q2業(yè)績預(yù)期反轉(zhuǎn)。由于疫情原因，公司自22年下半年開始多數(shù)門店處于靜默狀態(tài)，隨著疫情管控放松，靜默門店已經(jīng)逐步開出。我們預(yù)計到4月份所有門店有望全部開出。2023年以來，我們觀察到海倫司同店銷售額有明顯恢復(fù)，預(yù)計在門店全部開出后，集團層面利潤有望在Q2實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
長期看，商業(yè)模式迭代，海倫司〃越打開成長空間。一方面，公司改直營擴張為加盟擴張有望完成商業(yè)模式迭代。2022年下半年以來，公司開始探索特許經(jīng)營模式，截至2022年底，已有126家門店轉(zhuǎn)為加盟門店。我們認為，酒館行業(yè)模型具備標準化管理的能力，轉(zhuǎn)為加盟模式后，更符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，海倫司有望借助加盟商的資源和人脈提高選址決策的效率和質(zhì)量。同時加盟模式資產(chǎn)更輕，公司的ROE表現(xiàn)有望改善。另一方面，海倫司〃越進一步打開開店空間。海倫司〃越單店模型優(yōu)秀，能夠下沉到縣級市場，進一步打開公司遠期開店空間。
風險提示事件：疫情恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期；門店擴張速度不及預(yù)期。
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