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短期門店優(yōu)化調(diào)整，轉(zhuǎn)型特許經(jīng)營(yíng)模式
　　考慮到短期門店調(diào)整擴(kuò)張計(jì)劃、轉(zhuǎn)型特許經(jīng)營(yíng)模式及門店經(jīng)營(yíng)恢復(fù)節(jié)奏，我們將2023、2024年調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)略微下調(diào)至2.22、3.72億元（前值2.25、3.74億元），新增2025年調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4.69億元，對(duì)應(yīng)調(diào)整后EPS分別為0.18、0.29、0.37元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)69.5、41.4、32.9倍PE。短期公司主動(dòng)迭代優(yōu)化，2023年重啟擴(kuò)張，長(zhǎng)期看隨特許經(jīng)營(yíng)新模式落地下沉市場(chǎng)及全國(guó)擴(kuò)張，輕資產(chǎn)新模型配合降本增效有望帶來利潤(rùn)率持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　疫情影響下優(yōu)化現(xiàn)有門店，2023年重回?cái)U(kuò)張
　　2022年公司收入15.6億元，同比下滑15.1%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)虧損2.45億元。截至2022年12月31日，公司在中國(guó)共有767家門店，凈減少門店15家，主要源于疫情擾動(dòng)下公司主動(dòng)閉店及策略調(diào)整。受疫情影響，同店銷售額及同店單店日均銷售額分別下滑34.2%和24.6%。2022年公司毛利率64.0%，同比下滑4.6pct，主要由于酒水買贈(zèng)活動(dòng)導(dǎo)致自有酒飲成本有所上升，其中自有酒飲毛利率75.6%，同比下滑4.6pct；第三方品牌酒飲毛利率50.1%，同比提升1.3pct，體現(xiàn)公司對(duì)供應(yīng)鏈仍具有議價(jià)能力。2023年公司指引籌備中新開門店160家，轉(zhuǎn)型特許經(jīng)營(yíng)合作模式進(jìn)駐更多新市場(chǎng)。
　　輕資產(chǎn)新模式疊加降本增效有望釋放利潤(rùn)空間，關(guān)注擴(kuò)張進(jìn)展
　　疫情下門店降本增效，疊加消費(fèi)復(fù)蘇及特許經(jīng)營(yíng)輕資產(chǎn)模式有望進(jìn)一步提升利潤(rùn)率，2022H2新開門店日銷顯著高于2022H1新開門店，后續(xù)關(guān)注門店擴(kuò)張步伐。（1）人力：?jiǎn)蔚耆藛T配稱降低，支持中心減員增效；（2）產(chǎn)品：加大自有高毛利酒精飲料研發(fā)、減少營(yíng)銷；（3）門店層面，優(yōu)化布局及面積，未來借助品牌勢(shì)能下沉低線市場(chǎng)，配合本地及內(nèi)部伙伴第三方合作輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張帶來利潤(rùn)率進(jìn)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張及新店表現(xiàn)不及預(yù)期、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。