久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件
　　2023年3月24日，公司發(fā)布2022年度業(yè)績公告，2022年實(shí)現(xiàn)營收15.6億元/-15.1%；歸母凈利虧損16.0億元/-596.2%；經(jīng)調(diào)整凈利虧損2.4億元/-320.2%。
　　點(diǎn)評
　　22年疫情影響下關(guān)店調(diào)整致業(yè)績承壓。全年虧損程度符合此前盈利預(yù)警，虧損主因1）疫情沖擊下客流受損及歇業(yè)增多情況下實(shí)際可營業(yè)天數(shù)減少；2）疫情影響+前期選址存在偏差等原因，導(dǎo)致一次性處置資產(chǎn)損失、減值損失約7.1億元。公司整體原材料/員工（剔除股份支付）/租金相關(guān)開支（使用權(quán)資產(chǎn)折舊+短期租賃相關(guān)）占收入比分別為36.0%/32.1%/25.7%、+4.6/+5.4/+11.1pct，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率-15.7%/--21.2pct。
　　23年門店日銷及毛利率回升空間較大回升空間。門店運(yùn)營方面，22全年中國內(nèi)地店均日銷0.7萬元（21年、1H22分別0.92、0.72萬元），其中2019年及以前開業(yè)門店表現(xiàn)仍最好（0.9萬元）、顯示老店客戶黏性較強(qiáng)；同店日銷0.94萬元/-24.6%。1Q23恢復(fù)情況較好，1、2月營業(yè)門店整體日銷預(yù)計(jì)在1.1萬元以上，同時(shí)2月開始較快速度恢復(fù)靜默門店?duì)I業(yè)、截至3月中旬營業(yè)門店已有620+。產(chǎn)品方面，自有酒飲/所有第三方品牌酒飲毛利率75.6%/50.1%，較上年分別-4.6/+1.3pct，其中自有下滑主因贈飲引流活動拖累，23年預(yù)計(jì)經(jīng)營環(huán)境恢復(fù)正常情況下客流回暖較快，疊加公司規(guī)模采購議價(jià)能力，預(yù)計(jì)毛利率有望回升。
　　邊際開店切換至加盟模式，輕資產(chǎn)運(yùn)營有望借力本地資源優(yōu)勢、提升盈利穩(wěn)定性。公司22年全年新開179家/關(guān)閉194家，截至22年末767家，其中623家直營、126家特許合作酒館，分城市線看一/二/三線及以下分別80/372/314家，同比-2/-61/+48家，其中下沉市場仍凈開店，部分為海倫司越開店帶動。公司提出“2023年公司將繼續(xù)拓展酒店網(wǎng)絡(luò)，加大下沉市場布局，重構(gòu)發(fā)展模式，從線性連鎖模式向平臺型公司轉(zhuǎn)型”，我們認(rèn)為特許合作門店優(yōu)選當(dāng)?shù)貥I(yè)主，獲益本地優(yōu)勢互利共贏，能更好激發(fā)門店運(yùn)營能動性，同時(shí)降低租金、人力成本占比，模式更為靈活，期待公司UE效率提升、資產(chǎn)輕資產(chǎn)化后重回快速增長通道。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　我們持續(xù)看好小酒館品類空間及公司困境反轉(zhuǎn)彈性，假設(shè)23E~25E公司門店總數(shù)達(dá)1027/1377/1777家、新開以加盟為主，預(yù)計(jì)23E~25E收入23.9/32.5/38.3億元，經(jīng)調(diào)整凈利3.9/7.9/10.9億元、經(jīng)調(diào)整EPS為0.30/0.62/0.86元，23~25EPE 42/21/15X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　同店恢復(fù)不及預(yù)期，加盟模式擴(kuò)張不及預(yù)期，管理效率下滑風(fēng)險(xiǎn)。