>> 廣發(fā)證券-海倫司(09869.HK)疫后經(jīng)營恢復(fù)，新業(yè)態(tài)打造第二成長極-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
大小： |
2777KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
洪濤,李旭東 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
國內(nèi)酒館行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，集中度較海外明顯偏低。根據(jù)艾媒咨詢，15-21年期間，國內(nèi)酒館行業(yè)規(guī)模從856億元增長至1280億元，CAGR達(dá)7%。疫后多地政策出臺鼓勵夜經(jīng)濟(jì)發(fā)展，將繼續(xù)推動酒館行業(yè)增長。行業(yè)集中度上，以銷售額計的國內(nèi)酒館行業(yè)CR5僅為2.2%，而英國/日本酒館行業(yè)2020年CR5分別為18.65%/11.81%，對比海外，國內(nèi)目前酒館行業(yè)較為分散，集中度存在較大提升空間。
國內(nèi)連鎖酒館龍頭，門店利潤率及開店數(shù)量均有較大提升空間。海倫司是國內(nèi)連鎖酒館龍頭，截至22H1共有846家門店。受疫情影響，22年開店及門店利潤率下滑明顯，同時對存量門店進(jìn)行了較多的優(yōu)化調(diào)整。疫后公司經(jīng)營持續(xù)恢復(fù)，且優(yōu)化調(diào)整后的門店在經(jīng)營上更具韌性。我們測算公司開店仍具有翻倍以上空間，疊加員工、租金成本的優(yōu)化提升門店經(jīng)營利潤率，將共同驅(qū)動公司未來業(yè)績增長。
新業(yè)態(tài)海倫司·越有望打造第二增長極。22年5月，公司推出“小酒館+燒烤”模式的海倫司·越，并采用加盟模式快速拓店。海倫司·越的主陣地在縣域市場，已經(jīng)運營的門店經(jīng)營數(shù)據(jù)亮眼?？h級城市試點的成功具備較強可復(fù)制性和廣闊復(fù)制空間，有望為公司打開新的成長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計22-24年公司歸母凈利潤分別為-14.93/3.54/6.89億元，對應(yīng)EPS分別-1.18/0.28/0.54元每股。綜合考慮公司品牌預(yù)計強勢周期更加持久、門店拓展及利潤率提升空間較大及新業(yè)態(tài)打造第二增長極，參考可比公司，給予公司2023年50倍P/E估值，合理價值為每股15.91HKD，給與“買入”評級。
風(fēng)險提示。開店速度不及預(yù)期；疫情反復(fù)；新模式發(fā)展不及預(yù)期。
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