>> 華泰證券-海倫司(9869.HK)酒館龍頭再出發(fā)-230310
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
大?。?/td>
| 2737KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
孫丹陽,沈曉峰,梅昕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
23年高復(fù)蘇彈性可期，海倫司再出發(fā)
海倫司聚焦年輕人社交空間，不斷打磨環(huán)境、產(chǎn)品，已打造出可復(fù)制擴(kuò)張的標(biāo)準(zhǔn)化商業(yè)模型，以品牌為紐帶的熟人社區(qū)，形成一定的品牌和規(guī)模效應(yīng)，核心價值難以復(fù)制。過往兩年公司持續(xù)精進(jìn)內(nèi)功，調(diào)整門店模型、擴(kuò)張節(jié)奏，優(yōu)化成本管理，我們認(rèn)為23年伴隨線下消費(fèi)活力重啟，學(xué)生社交需求全面回暖，海倫司從復(fù)蘇彈性、持續(xù)性來看具有相當(dāng)競爭力，料將逐步進(jìn)入擴(kuò)張恢復(fù)、盈利釋放的新階段。我們持續(xù)看好小酒館龍頭的高成長性。我們預(yù)計22/23/24年扣非EPS為-0.19/0.33/0.64元，上調(diào)目標(biāo)價至22.07港幣，對應(yīng)30倍2024年P(guān)E，高于24年可比公司彭博一致預(yù)期均值19倍，以反映公司龍頭地位和快速擴(kuò)張能力（前值：19.66港幣）。維持“買入”。
專注高成長賽道，酒館龍頭領(lǐng)跑復(fù)蘇
較傳統(tǒng)餐飲，海倫司所處的小酒館業(yè)態(tài)稟賦優(yōu)越，具備成癮性，易形成品牌和高頻復(fù)購；模型更簡單，擴(kuò)張重啟速度更快，且尚處于成長早期，相比20年日/英/美人均酒館擁有量（30/205/698家/每百萬人），我國酒館滲透率（30家/每百萬人）仍有較大提升空間。小酒館模式以低度飲料化酒飲為主，錨定年輕化社交暢飲場景，擴(kuò)大了消費(fèi)受眾。伴隨疫后體驗(yàn)式需求回補(bǔ)，小酒館賽道有望領(lǐng)跑修復(fù)，沙利文預(yù)計20-25年市場規(guī)模CAGR達(dá)18.8%。22年小酒館受疫情擾動較大，行業(yè)或迎來小幅去化，競爭趨于緩和，海倫司規(guī)模優(yōu)勢仍在，供應(yīng)鏈等綜合支撐力更強(qiáng)，復(fù)蘇期龍頭彈性料將持續(xù)放大。
產(chǎn)品升級成本管理，輕裝上陣重啟擴(kuò)張
公司戰(zhàn)略靈活、執(zhí)行落地能力強(qiáng)，過去兩年已完成單店模型、模式、控本的全面升級。公司通過迭代門店版本，豐富酒水口味，增加小食、互動體驗(yàn)等抬升客單價，優(yōu)化社交空間氛圍與“舒適度”，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品體驗(yàn)升級，品牌資產(chǎn)不斷積累。1H22公司毛利率維持在68.5%，單店人力成本同比下降45%（剔除股權(quán)激勵）。2H22受疫情沖擊較大，但扣非虧損(1.1-1.7億)較1H22（1億）未明顯放大，成本端不斷優(yōu)化。新合作輕資產(chǎn)模式穩(wěn)定性更優(yōu)，單個大店盈利能力更強(qiáng)，增加大排檔業(yè)態(tài)對模型可復(fù)制性影響有限，下沉市場展店可期，或進(jìn)一步抬升公司遠(yuǎn)期擴(kuò)張空間和成長性。
行業(yè)景氣和公司經(jīng)營迎來向上拐點(diǎn)，上調(diào)目標(biāo)價至22.07港幣
考慮23年以來，線下社交娛樂需求復(fù)蘇強(qiáng)勁，我們預(yù)計22/23/24年扣非EPS為-0.19/0.33/0.64元。海倫司經(jīng)營觸底回彈，市場復(fù)蘇預(yù)期抬升，有望重返擴(kuò)張快車道催化估值，我們基于30x 2024年預(yù)測PE，上調(diào)目標(biāo)價值至22.07港幣，高于24年可比公司彭博一致預(yù)期19x，以反映公司龍頭地位和快速擴(kuò)張能力。維持“買入”。
風(fēng)險提示：新模式擴(kuò)張不及預(yù)期，市場競爭加劇，居民消費(fèi)意愿下滑。
|
|
