>> 國(guó)盛證券-海倫司(09869.HK)門(mén)店調(diào)整迎接復(fù)蘇，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型賦能擴(kuò)張-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
杜玥瑩,劉瀾 |
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事件：海倫司發(fā)布全年業(yè)績(jī)報(bào)告，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.59億元/同比-15.1%；歸母凈虧損16.01億元/去年同期虧損2.30億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損2.45億元/去年同期盈利1.11億元。其中2022H2實(shí)現(xiàn)收入6.86億元/同比-29.1%；歸母凈虧損12.97億元/去年同期虧損2.05億元；經(jīng)調(diào)整虧損1.45億元/去年同期盈利0.31億元。
門(mén)店關(guān)閉或迭代優(yōu)化，展店保守。1）門(mén)店持續(xù)調(diào)整。公司2022年累計(jì)新開(kāi)門(mén)店179家，關(guān)閉門(mén)店194家，截至2022年底共布局門(mén)店767家。2023年截至3月19日，公司門(mén)店繼續(xù)有所調(diào)整，減少至749家。2）繼續(xù)深入下沉市場(chǎng)。公司對(duì)于二線(xiàn)城市部分門(mén)店持續(xù)調(diào)整、并繼續(xù)深入下沉市場(chǎng)。其中2022年公司一線(xiàn)/二線(xiàn)/三線(xiàn)及以下分別凈減少2家/減少61/增加48家門(mén)店，截至2022年底公司一線(xiàn)、二線(xiàn)及三線(xiàn)以下城市門(mén)店數(shù)量分別為80/372/314家，門(mén)店數(shù)量占比分別為10.4%/48.5%/40.9%（同比-5.5/-8.5/+14.2pct）。3）特許經(jīng)營(yíng)模式增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2022年，公司探索向特許經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的新型合作模式，截至2023年3月19日，公司擁有126家特許合作酒館，2022年扣除前期投入攤銷(xiāo)，凈貢獻(xiàn)收入1132萬(wàn)元。
外部環(huán)境擾動(dòng)下單店承壓，一線(xiàn)城市更受擾動(dòng)。1）2022年，公司單個(gè)直營(yíng)酒館日均銷(xiāo)售額為0.70萬(wàn)元，同比-23.9%。其中一線(xiàn)/二線(xiàn)/三線(xiàn)及以下城市直營(yíng)酒館日均銷(xiāo)售額分別為0.76/0.66/0.73萬(wàn)元，分別同比30.3%/-24.1%/-22.3%。外部環(huán)境擾動(dòng)下，公司作為連鎖酒館經(jīng)營(yíng)受到較大影響。2）同店來(lái)看，2022年313家同店來(lái)看，同店日均銷(xiāo)售同比-24.6%。3）下半年以來(lái)，門(mén)店持續(xù)停業(yè)，2022年7-10月，基本約200家門(mén)店持續(xù)暫停營(yíng)業(yè)，而11月以來(lái)，暫停營(yíng)業(yè)門(mén)店數(shù)達(dá)到400家以上。4）隨下半年公司持續(xù)通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)模式發(fā)展受到影響更小的潛力市場(chǎng)，公司2022H2新開(kāi)酒館的日均銷(xiāo)售額達(dá)到0.78萬(wàn)元（2022H1新開(kāi)/2021年新開(kāi)分別為0.58/0.73），顯著改善。綜合來(lái)看，公司門(mén)店數(shù)同比-1.8%，疊加單店擾動(dòng)、門(mén)店大范圍暫停營(yíng)業(yè)，公司2022年收入同比-15.1%。
營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)等多因素下毛利率下行，盈利能力有所承壓。1）公司毛利率有所下行。2022年公司年毛利率為64.0%/同比-4.6pct，其中自有酒飲/第三方酒飲毛利率分別同比-4.6pct/+1.3pct。毛利率下行主要系：①為吸引線(xiàn)下客流回流，公司加大營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)力度，②年底大量門(mén)店靜默，對(duì)于臨期庫(kù)存低價(jià)促銷(xiāo)。2）費(fèi)用相對(duì)剛性，費(fèi)用率有所提升。其中人工成本占比為64.4%，扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后占比為32.1%、同比+5.4pct；使用權(quán)資產(chǎn)折舊及短期租賃成本2022年占比為25.7%，同比+11.1pct，主要系2021/2022H1公司新增加酒館數(shù)量較多、疊加收入承壓。3）此外，公司2022年進(jìn)行門(mén)店調(diào)整優(yōu)化，造成虧損8.5億元，主要包括廠(chǎng)房及設(shè)備及使用權(quán)資產(chǎn)減值虧損7.12億元、出售廠(chǎng)房及設(shè)備的虧損1.42億元以及租金按金預(yù)期信貸虧損0.17億元，部分由中止租賃收益0.19億元抵消。綜合來(lái)看，2022年公司虧損16.01億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損2.45億元（加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用5.03億元及酒館優(yōu)化及調(diào)整造成虧損8.53億元），盈利能力有所承壓。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為平臺(tái)型公司，繼續(xù)賦能下沉，內(nèi)部降本增效進(jìn)一步強(qiáng)化。1）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：2022年，公司積極探索轉(zhuǎn)向特許經(jīng)營(yíng)的新型合作模式，通過(guò)共創(chuàng)共享模式調(diào)動(dòng)社會(huì)資源：2022H1，公司于利川推出面積大、產(chǎn)品線(xiàn)更豐富的新模式，借助當(dāng)?shù)丶用松塘α恐鸩竭M(jìn)入利川等低線(xiàn)城市、表現(xiàn)相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)店更優(yōu)。我們認(rèn)為公司強(qiáng)后臺(tái)（供應(yīng)鏈等支撐體系）、小前端（標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、服務(wù)、門(mén)店模型）的優(yōu)勢(shì)在特許經(jīng)營(yíng)模式下有望充分發(fā)揮，借助社會(huì)優(yōu)質(zhì)資源，助力下沉潛力市場(chǎng)展店。預(yù)計(jì)特許經(jīng)營(yíng)模式下，公司前期進(jìn)行軟裝、設(shè)備等投入約80-100萬(wàn)元，后續(xù)主要根據(jù)收入階梯式提成。2）積極優(yōu)化：2022年下半年，公司通過(guò)關(guān)停及暫停部分門(mén)店減少現(xiàn)金開(kāi)支；2022年期間，公司單店上通過(guò)人員精簡(jiǎn)、精細(xì)化管理等措施控制成本，當(dāng)前單店平均員工已下降至9人左右，降低盈虧平衡點(diǎn)，展現(xiàn)公司極強(qiáng)的應(yīng)變能力與管理能力。
投資建議：2022年12月疫情防控優(yōu)化以來(lái)，各地陸續(xù)達(dá)峰，本地客流率先有所恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司1月/2月同店日銷(xiāo)同比22年同期約+169%/+136%，公司針對(duì)年輕群體、滿(mǎn)足社交需求，全年線(xiàn)下客流修復(fù)趨勢(shì)有望延續(xù)。2022年公司關(guān)閉和迭代部分門(mén)店，有望助力同店恢復(fù)；內(nèi)部持續(xù)降本增效，繼續(xù)完善數(shù)字化平臺(tái)、強(qiáng)化品牌建設(shè)，同店修復(fù)下有望釋放利潤(rùn)彈性。同時(shí)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，特許經(jīng)營(yíng)賦能下沉和擴(kuò)張，打開(kāi)低線(xiàn)城市成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.92/5.60/7.33億元，給予公司目標(biāo)價(jià)18港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）門(mén)店拓張不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格波動(dòng)；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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