>> 第一上海-海倫司(9869.HK)疫情因素令全年業(yè)績承壓，特許經(jīng)營模式進(jìn)軍下沉市場-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
但玉翠 |
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>FY2022業(yè)績祇覽:FY2022公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.59億元/同比-15.59%;歸母凈虧損16.01億元，較去年同期擴(kuò)大虧損13.7億元:實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤-2.45億元，同比轉(zhuǎn)虧，去年同期實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤1.11億元，主要調(diào)整項(xiàng)目為股權(quán)激勵費(fèi)用5.03億元及酒館優(yōu)化調(diào)整費(fèi)用8.53億元。
>門店數(shù)量持續(xù)調(diào)整。特許經(jīng)營模式鋪開:公司2022年累計新開門店179家，關(guān)閉門店194家，凈開店-15家，截至2022年底共布局門店767家。2023年截至3月19日，公司門店繼續(xù)有所調(diào)整，減少至749家。分城市來看，2022年公司一線/二線/三線及以下分別凈減少2家/減少61/增加48家門店，截至2022年底公司一線、二線及三線以下城市門店數(shù)量分別為80/372/314家，門店數(shù)量占比分別為10.4%/48.5%/40.9%（同比-5.5/-8.5/+14.2pct），持續(xù)深入下沉市場。此外，公司探索向特許經(jīng)營轉(zhuǎn)型的新型合作模式，截至2023年3月19日，公司擁有126家特許合作酒館，2022年扣除前期投入攤銷，凈貢獻(xiàn)收入1132萬元，對應(yīng)加盟店流水約7000萬，加盟模式有望成為未來主要的拓張模式。
≥經(jīng)營情況受外部因素影響，公司門店已逐步恢復(fù)正常運(yùn)營:2022年公司單個直營酒館日均銷售額為0.70萬元，同比-23.9%。其中一線/二線/三線及以下城市直營酒館日均銷售額分別為0.76/0.66/0.73萬元，分別同比-30.3%/-24.1%/-22.3%，整體經(jīng)營受外部影響較為嚴(yán)重，公司2022H2新開酒館的日均銷售額達(dá)到0.78萬元，對比2022H1新開/2021年新開分別為0.58/0.73萬元，是公司積極市場下沉策略的積極反響。目前公司已經(jīng)恢復(fù)650家門店的正常經(jīng)營，預(yù)計四月所有門店將逐步恢復(fù)正常經(jīng)營。
≥疫情影響下促銷影響毛利率，人力成本管理效果顯現(xiàn):2022年公司毛利率為64.0%，同比變動-4.6pct，自有酒水及第三方酒水毛利率分別為75.6%/50.1%，同比變動-4.6pct/+1.3pct，毛利率下滑主要系2022上半年公司贈飲引流活動拖累以及下半年公司為清疫情庫存進(jìn)行價格調(diào)整的促銷活動。22年人力/租金費(fèi)用率為64.4%/25.7%，同比變動+32.7pct/+11.1pct，其中人力費(fèi)用率高漲主要系股權(quán)激勵，剔除股權(quán)激勵后，公司人力成本率為32.1%，同比+5.4pct，公司實(shí)施精細(xì)化管理后，加權(quán)店均員工數(shù)量已經(jīng)由21年的13.73人下降至7.4人，管理成果明顯。租金費(fèi)用增加主要是由于上半年酒館數(shù)量增加所致。
≥目標(biāo)價16.65港元。維持買入評級:我們看好公司門店調(diào)整優(yōu)化及新模式在下沉市場的表現(xiàn)，疫情影響逐步減輕后業(yè)績有望逐步恢復(fù)，我們調(diào)整公司23年/24年/25年歸母凈利潤為4.23億/7.03億/9.45億，對應(yīng)PE為38.2x/23.0x/17.1x。調(diào)整目標(biāo)價為16.65港幣，對應(yīng)24年30xPE，維持買入評級。
≥風(fēng)險提示:開店計劃不及預(yù)期，門店經(jīng)營恢復(fù)不及預(yù)期，下沉市場表現(xiàn)不及預(yù)期
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