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公司發(fā)布2022年年報(bào)，業(yè)績符合預(yù)告：2022年公司收入15.59億元，同比-15%；凈虧損16.01億元（21年同期虧損2.3億元），其中關(guān)停酒館、部分門店直營轉(zhuǎn)加盟、靜默門店減值等酒館優(yōu)化及調(diào)整帶來虧損8.53億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損2.45億元（21年同期盈利1億元）。22H2公司收入6.86億元，同比-29%；凈虧損12.97億元（21H2同期虧損2.05億元）；經(jīng)調(diào)整凈虧損1.45億元（21H2同期盈利0.3億元）。
　　 22年門店深度調(diào)整，新模式有望助力市場下沉：2022年公司新開門店179家，閉店194家，截至2022年底門店數(shù)量767家。22年受疫情沖擊，公司對選址不佳的門店進(jìn)行調(diào)整，同時(shí)開放加盟合作模式適配下沉市場，截至23年3月19日公司酒館數(shù)量749家，其中126家為特許合作酒館，一線/二線/三線城市門店數(shù)量分別為80/360/308家，較2021年底分別-2/-73/+42家，下沉市場韌性較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司23年仍將以加盟模式為主持續(xù)下沉低線市場，年內(nèi)公司有望新開門店200家。
　　 22年單店日銷受損，23年有望修復(fù)：22年受疫情沖擊公司單店日銷同比下降23.9%至7000元，但隨著公司及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略和推進(jìn)韌性較強(qiáng)的新模式，22H2公司新開門店單店日銷達(dá)到7800元，高于22H1新開門店和21年新開門店的單店日銷。根據(jù)公司交流，23年2月公司營業(yè)門店整體日銷1.1+萬元，系2019年同期的106%、2022年同期的136%，復(fù)蘇勢頭較好，23年單店日銷有望修復(fù)。
　　 22年持續(xù)降本增效，23年單店模型彈性可期：2022年公司毛利率64%，同比-5pct，主因年內(nèi)自有酒飲促銷活動(dòng)較多，但第三方酒飲毛利率50%，同比+1pct，供應(yīng)鏈議價(jià)能力穩(wěn)步提升。此外，22年公司剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的人力成本占比32%，同比+5pct，主因單店收入受損下人力成本剛性，但公司積極精簡人員，標(biāo)準(zhǔn)門店標(biāo)配員工數(shù)從12人減到9人。隨著單店收入恢復(fù)，我們認(rèn)為23年單店OPM有望回升。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司23年有望輕裝上陣，但考慮到疫后恢復(fù)仍需要一定時(shí)間，我們下調(diào)公司23-25年收入預(yù)期至24/26/29億元（此前23-24年預(yù)期為27.19/37.29億元），同比+51%/12%/10%，下調(diào)歸母凈利潤預(yù)期至4.23/6.23/7.68億元（此前23-24年預(yù)期為3.91/7.31億元），同比+126%/47%/23%，對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為34/23/19x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，競爭格局惡化