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核心觀點(diǎn)：
　　一季度業(yè)績(jī)同比大增231%，現(xiàn)金流持續(xù)修復(fù)。公司披露2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.42億元（同比+23.4%）、歸母凈利潤(rùn)3.35億元（同比+230.6%，2022全年盈利3.21億元）。業(yè)績(jī)同比大幅改善預(yù)計(jì)為去年10月土耳其煤電項(xiàng)目全投產(chǎn)（2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12億元）以及新能源上網(wǎng)電量同比提升18.2%。此外，公司投資收益貢獻(xiàn)1.24億元（同比下滑1.62億元），經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)13.18億元（同比+80.2%）。
　　預(yù)計(jì)一季度國(guó)內(nèi)火電減虧，二季度轉(zhuǎn)盈確定性增強(qiáng)。2023Q1上網(wǎng)電量169.83億千瓦時(shí)（同比+22.2%），其中煤電/氣電/風(fēng)電/光伏分別為120/14.3/24.1/11.1億千瓦時(shí)；上網(wǎng)電價(jià)0.63元/千瓦時(shí)（同比+9.8%）。展望后續(xù)：（1）公司進(jìn)口煤占比高（上海地區(qū)2021年進(jìn)口煤占65%），1-3月我國(guó)進(jìn)口動(dòng)力煤同比大增96.5%、且價(jià)格震蕩下行；（2）長(zhǎng)協(xié)比例在保供加嚴(yán)下，有望持續(xù)提升；（3）國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨煤價(jià)已再次新低、跌破1000元/噸；綜合用煤成本改善下、火電整體有望由虧轉(zhuǎn)盈。
　　股權(quán)激勵(lì)劍指清潔能源，期待綠電提速。公司當(dāng)前控股裝機(jī)20.93GW，風(fēng)/光分別為3.88/4.33GW；今年新能源目標(biāo)：確保核準(zhǔn)/開(kāi)工/投產(chǎn)7.9/4.6/6.8GW，力爭(zhēng)達(dá)11/6/10GW。當(dāng)前組件價(jià)格已高位回落14.1%，期待綠電裝機(jī)加速。3月發(fā)行REITs募資78億元（底層資產(chǎn)為0.5GW海風(fēng)項(xiàng)目，22年凈利潤(rùn)為2.85億元），有望改善財(cái)務(wù)費(fèi)用加速再投資（23Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降1.19億元，財(cái)務(wù)費(fèi)率同比降低3.3pct）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為30.10、39.79、47.21億元，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.65、7.30、6.15倍。公司推進(jìn)清潔能源轉(zhuǎn)型，新能源規(guī)劃力度大，火電業(yè)績(jī)有望觸底回升。參考同業(yè)估值，給予公司2023年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)16.03元/股合理價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度、用電需求不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。