>> 中信證券-平安銀行(000001)2023年一季報點評：低點將過，前景明朗-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐,彭博 |
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平安銀行2023年一季度營收受低價投放及基數拖累，壓力之下靈活調整信貸投放，資產端價格實現環(huán)比企穩(wěn)，當前息差企穩(wěn)主要看后續(xù)負債端壓力緩解情況，預計定價壓力峰值將過，同時資產質量平穩(wěn)運行，地產信用風險持續(xù)改善，公司經營能力持續(xù)驗證，預計全年經營前景明朗，維持“增持”評級。
▍事項：平安銀行發(fā)布2023年一季度報告，一季度實現營業(yè)收入451.0億元，同比下降2.4%，凈利潤146.0億元，同比增長13.6%。
▍營收短期承壓，利潤較為平穩(wěn)。一季度營業(yè)收入同比小幅下滑2.4%（2022年一季度同比+10.6%），同期投資收益基數較高；歸母凈利潤同比增長13.6%（前三季度同比增長26.8%），盈利延續(xù)較快增長。1）收入端，利息平穩(wěn)，非息有所拖累。一季度凈利息收入同比+0.5%，非息收入同比-9.0%，去年同期利息/非息分別同比+7.3%/+18.7%。2）支出端，成本控制優(yōu)異。一季度業(yè)務及管理費用同比下降2.5%，基本匹配營收變動，成本收入比與去年同期基本持平于26.2%。3）撥備端，持續(xù)反哺利潤。一季度資產減值損失同比-16.5%（2022年一季度/2022年全年分別同比+3.7%/-3.4%），公司資產質量穩(wěn)定，宏觀預期好轉，支撐撥備釋放。
▍投放靈活，定價仍有壓力。1）整體擴表良好，負債持續(xù)夯實。2023年一季度末，公司總資產/總負債均較年初環(huán)比+2.5%，存款增速亮眼，較年初環(huán)比+4.7%,持續(xù)深化負債結構優(yōu)化。2）貸款靈活增加對公，消費信貸階段回撤：2023年一季度末，對公一般貸款/零售貸款較年初+7.8%/+0.5%，貼現亦增長較快（環(huán)比+9.9%），零售轉型后的重啟對公，展現公司戰(zhàn)略的靈活性，同時零售貸款中新一貸/信用卡/汽車金融貸款余額較年初分別-4.9%/-3.0%/-0.4%，核心產品階段收縮，或對應社融數據顯示的一季度居民信貸弱修復以及我們調研發(fā)現的低價競爭，此外公司把握按揭提前還款趨勢，持證抵押貸款業(yè)務規(guī)模較年初+6.8%，是零售信貸主要增長點；3）資產端企穩(wěn)，負債端承壓，息差延續(xù)下行：貸款平均收益率/生息資產平均收益率均與2022年四季度持平，對公/貼現/零售定價分別+12bps/+12bps/-5bps，靈活擺布實現收入企穩(wěn)，而負債端存款定期化以及存單利率抬升，均對公司負債造成壓力，存款/同業(yè)負債成本率分別+5bps/+21bps，導致計息負債成本率較四季度上升5bps，綜合作用下凈息差較去年四季度下降5bps。
▍投資受累于基數效應，中收恢復良好。1）投資類收入環(huán)比企穩(wěn)，同比受累于基數效應：2023年一季度投資類收入（投資收益+公允價值變動損益+匯兌損益）同比下降29.8%，較2022年四季度+318.7%，投資業(yè)務已經較利率大幅波階段迅速恢復，同比主因2022年一季度表現突出（2022Q1同比+52.2%）。2）中收同比企穩(wěn)，新銀保表現亮眼：一季度手續(xù)費及傭金凈收入同比基本持平，較去年四季度環(huán)比+13.7%，主因一季度股市表現較好/債市運行平穩(wěn)，同時銀保新隊伍持續(xù)擴張，公司代理保險收入同比增長83.8%至13.2億，新增長動能持續(xù)積累。
▍資產質量整體平穩(wěn)，抵補水平延續(xù)充裕。1）不良率環(huán)比持平，關注率小幅回落，公司一季度末不良率1.05%，較年初基本持平，消費信貸不良率有所提升主因推測主因貸款余額下降，而關注率則較年初下降0.07pct至1.75%，整體資產質量有所改善。2）撥備覆蓋率高位穩(wěn)定。一季度末撥備覆蓋率較年初基本持平于290.4%，資產質量平穩(wěn)下公司適度節(jié)約撥備，仍維持良好的風險抵補能力；3）地產貸款業(yè)務風險持續(xù)改善：整體信用風險敞口及開發(fā)貸分別較年初下降0.5%/0.1%，地產對公余額業(yè)務增加0.6%，主要增加了以成熟物業(yè)抵押為主的經營性物業(yè)貸、并購貸款，2023年3月末，對公地產不良率1.22%，較上年末下降0.21個百分點，審慎經營地產貸款業(yè)務的打法取得良好成果。
▍風險因素：宏觀經濟增速超預期下行，資產質量大幅惡化；凈息差水平超預期下行；穩(wěn)地產政策落地不及預期；行業(yè)監(jiān)管政策超預期調整。
▍投資建議：低點將過，前景明朗。平安銀行2023年一季度營收受低價投放及基數拖累，壓力之下靈活調整信貸投放，資產端價格實現環(huán)比企穩(wěn)，當前息差企穩(wěn)主要看后續(xù)負債端壓力緩解情況，預計定價壓力峰值將過，同時資產質量平穩(wěn)運行，地產信用風險持續(xù)改善，公司經營能力持續(xù)驗證，我們預計其全年經營前景明朗。考慮到2023年一季度行業(yè)收入低于年初預期，小幅調整公司2023/24/25年EPS預測至2.57元/2.96元/3.39元（原預測2.63元/3.07元/3.59元），當前股價對應2023年0.57x PB。結合三階段股利折現模型（DDM）和公司歷史估值分位情況，小幅調整公司A股目標估值至0.75x 2023 PB（原目標估值0.80x 2023 PB），對應目標價15.7元，維持公司“增持”評級
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