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平安銀行2023年1季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.6%，營(yíng)收同比下降2.4%，凈利息收入同比增0.5%、手續(xù)費(fèi)收入同比微降0.1%、其他非息同比下降23.7%。資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，非貸撥備放緩貢獻(xiàn)盈利，貸款撥備平穩(wěn)。撥備、規(guī)模是業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主因，息差和非息是主要壓制因素。息方面，外部環(huán)境減費(fèi)讓利的政策導(dǎo)向、LPR下調(diào)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司持續(xù)降低零售信貸客群風(fēng)險(xiǎn)偏好，疊加存款壓力，內(nèi)外因作用下，凈息差同比承壓，環(huán)比看，息差降幅已經(jīng)收窄。非息方面，市場(chǎng)波動(dòng)疊加政策讓利，非息收入承壓。同時(shí)，我們看到不良生成和信用成本亦在下降，關(guān)注公司風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)下降能否持續(xù)帶來(lái)不良和信用成本中樞的下降。公司戰(zhàn)略推進(jìn)和執(zhí)行非常積極，客戶基礎(chǔ)特別是零售方面已經(jīng)有所改善，并逐漸獲取和壯大的合意風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)客群，調(diào)整以形成可持續(xù)的資產(chǎn)負(fù)債循環(huán)和盈利模式。公司23年P(guān)B估值0.56X,估值過(guò)度悲觀，未來(lái)幾個(gè)季度基數(shù)持續(xù)下降，業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蛱嵘?。近期市?chǎng)調(diào)整反映現(xiàn)階段外部環(huán)境下，股份制和其他中小銀行面臨的資產(chǎn)和負(fù)債壓力。當(dāng)以往我們總是擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，且已經(jīng)在估值和股價(jià)中有所反映時(shí)，或不應(yīng)該過(guò)于悲觀。公司仍在我們核心推薦組合中，看好公司表現(xiàn)，維持對(duì)公司增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　規(guī)模增速放緩
　　按公告平均余額看，1季度貸款同比增長(zhǎng)8.3%，增速同比放緩1.7個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)公貸款同比增9.3%，零售貸款同比6.7%，對(duì)公同比提速，零售放緩。存款同比增長(zhǎng)10.4%，增速放緩，對(duì)公存款同比增長(zhǎng)2.4%，增速下降6.3個(gè)百分點(diǎn)，壓力主要來(lái)自對(duì)公定期，從環(huán)比看，1季度平均余額對(duì)公存款環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，可能有行業(yè)性原因。
　　凈息差環(huán)比降幅趨緩
　　1季度凈息差2.63%，環(huán)比下行5bp，降幅收窄，環(huán)比壓力主要來(lái)自存款成本上行，對(duì)公存款成本上升是主因。我們關(guān)注到，對(duì)公貸款收益率延續(xù)去年3季度上升態(tài)勢(shì)，對(duì)公存款成本也上升較多，對(duì)公存貸利差持續(xù)擴(kuò)大。零售端，零售貸款風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降疊加競(jìng)爭(zhēng)加劇，貸款定價(jià)持續(xù)下降，但降幅收窄，公司零售客戶基礎(chǔ)持續(xù)積累、高息存款到期疊加居民儲(chǔ)蓄傾向提升，零售存款定價(jià)下降4bp。凈息差同比降17bp，資產(chǎn)方下行是主要壓力，零售貸款收益率同比降52bp。
　　資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善，測(cè)算生成下降
　　1季度不良貸款率1.05%，與上年持平。逾期貸款占比1.53%，較上年下降0.03百分點(diǎn)。關(guān)注貸款占比1.75%，較上年降7bp。測(cè)算60天以?xún)?nèi)逾期貸款較上年或下降，測(cè)算不良生成率1.28%，較上季度有所下降。對(duì)公不良率0.51%，較上年下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中，房地產(chǎn)貸款不良率1.22%，較上年下降0.21個(gè)百分點(diǎn)；零售不良率1.41%，較上年上升9bp，新一貸、汽車(chē)貸款、信用卡和其他經(jīng)營(yíng)和消費(fèi)貸款不良均有上升。
　　估值
　　根據(jù)公司一季報(bào)業(yè)績(jī)，我們調(diào)降公司盈利預(yù)測(cè)，2023/2024年EPS為2.66/3.07元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)B為0.56x/0.49x，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)下行、疫情反復(fù)導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。