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核心觀點(diǎn)
　　營(yíng)收同比下降，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)13.6%。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入451億元，同比下降2.4%，主要是債券和外匯市場(chǎng)波動(dòng)等多種因素影響；2023年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)146億元，同比增長(zhǎng)13.6%，仍然維持了兩位數(shù)增長(zhǎng)。2023年一季度加權(quán)年化ROE14.4%，同比回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，資本充足率小幅回升。公司2023年一季末總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)6.6%至5.46萬(wàn)億元，保持較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)，其中貸款總額同比增長(zhǎng)9.0%，達(dá)到3.44萬(wàn)億元。公司零售AUM仍然維持較快增長(zhǎng)，一季末零售AUM達(dá)到3.77萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)5.2%，同比則增長(zhǎng)12.3%。此外，存款同比增長(zhǎng)10.4%至3.51萬(wàn)億元，負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司2023年一季末核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率及資本充足率分別為8.91%、10.66%及13.26%，較年初分別上升0.27、0.26及0.25個(gè)百分點(diǎn)。
　　凈息差有所下降，手續(xù)費(fèi)基本持平。公司2023年一季度凈息差2.63%，同比降低17bps，主要是因?yàn)槿ツ陜粝⒉钪鸺鞠陆祹?lái)的翹尾因素影響。公司自去年一季度以來(lái)連續(xù)五個(gè)季度的單季度凈息差分別為2.80%、2.72%、2.78%、2.68%、2.63%，從單季凈息差來(lái)看，今年一季度仍然有所下降，主要是因?yàn)閷?duì)公存款成本有所上升，貸款收益率則保持穩(wěn)定。后續(xù)隨著基數(shù)降低，預(yù)計(jì)凈息差對(duì)收入的不利影響將有所減輕。手續(xù)費(fèi)方面，2023年一季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比基本持平，較去年年報(bào)明顯改善。其中一季度實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)收入23.5億元，同比增長(zhǎng)4.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持較好水平。我們測(cè)算的2023年一季度不良生成率2.06%，同比上升24bps。不過(guò)公司一季度末撥備覆蓋率290%，較年初持平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持較好水平。此外，公司一季度末不良率1.05%，環(huán)比持平；關(guān)注率1.75%，環(huán)比下降7bps。
　　投資建議：我們根據(jù)最新情況小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)518/581/647億元，同比增速13.7/12.3/11.3%；攤薄EPS為2.52/2.85/3.19元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為4.8/4.2/3.8x，PB為0.6/0.5/0.5x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。