>> 申萬宏源-平安銀行(000001)穩(wěn)固資產(chǎn)質(zhì)量基石，期待零售向質(zhì)效進(jìn)階-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：平安銀行披露2023年一季報(bào)，1Q23實(shí)現(xiàn)營收451億元，同比下降2.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤146億元，同比增長13.6%。1Q23不良率季度環(huán)比持為1.05%，撥備覆蓋率季度環(huán)比基本持平為290%
營收同比小幅下降略低于我們預(yù)期，主因非息擾動(dòng)，看好全年?duì)I收增速底部向上：1Q23平安銀行營收同比下降2.4%，略低于我們前瞻中的預(yù)期（1Q23E:-1%），主因非息凈收入同比下降9%，但我們認(rèn)為全年?duì)I收表現(xiàn)有望向好：1）實(shí)體貸款景氣度修復(fù)背景下，貸款定價(jià)下探空間有限；2）經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇預(yù)期下，市場資金利率或難大幅提升，投資收益等其他非息收入擾動(dòng)影響有望逐步減弱，疊加財(cái)富管理收入改善，共促非息收入回暖。從盈利驅(qū)動(dòng)因子來看，①撥備反哺是最大的利潤正貢獻(xiàn)項(xiàng)，支撐利潤增速15.5pct。②以量補(bǔ)價(jià)對沖息差影響，生息資產(chǎn)正貢獻(xiàn)營收增速4.6pct，對沖息差收窄負(fù)貢獻(xiàn)4.2pct。③1Q22高基數(shù)下，非息收入拖累營收表現(xiàn)：1Q23非息收入同比下降拖累營收增速2.8pct。
一季報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①新一貸等零售業(yè)務(wù)仍存尾部風(fēng)險(xiǎn)：零售不良率環(huán)比上升9bps至1.41%，新一貸、信用卡等不良率均有不同程度提升。②負(fù)債端成本上行致息差環(huán)比收窄：1Q23資產(chǎn)端貸款利率季度環(huán)比持平好于市場預(yù)期，但外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境加息、存款成本提升使得季度息差（披露口徑）環(huán)比4Q22收窄5bps。③非息高基數(shù)擾動(dòng)下營收同比負(fù)增：1Q23非息凈收入同比下降9%拖累營收表現(xiàn)，進(jìn)而影響凈利潤同比增速較2022年放緩。
疫情對零售資產(chǎn)質(zhì)量仍有滯后影響，對公改善及加大核銷力度下不良率保持平穩(wěn)：市場就疫情對零售資產(chǎn)質(zhì)量的影響已有預(yù)期，1Q23零售不良率環(huán)比上升9bps至1.41%，其中新一貸、汽金、信用卡分別環(huán)比提升32bps、27bps、13bps；但對公資產(chǎn)質(zhì)量改善（尤其是房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)壓力緩解，環(huán)比下降21bps至1.22%）以及核銷力度加大下（1Q23貸款核銷158億元，同比多核21%），1Q23不良率環(huán)比持平1.05%。我們判斷1Q23零售業(yè)務(wù)尾部風(fēng)險(xiǎn)或是行業(yè)共性，客觀來看，疫情消退后居民消費(fèi)需求和意愿趨勢性向好可期；主觀能動(dòng)性而言，平安銀行也將通過加強(qiáng)催收、嚴(yán)控準(zhǔn)入、提升抵押類貸款占比穩(wěn)定零售資產(chǎn)質(zhì)量。伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步修復(fù)，我們判斷零售資產(chǎn)質(zhì)量年內(nèi)有望迎來拐點(diǎn)。從先行指標(biāo)來看，1Q23關(guān)注率季度環(huán)比下降7bps至1.75%，逾期率環(huán)比下降3bps至1.53%；1Q23測算的加回核銷年化不良貸款生成率1.27%，同環(huán)比均改善。盡管撥備計(jì)提力度減弱，但不良生成放緩下1Q23撥備覆蓋率環(huán)比基本持平為290%。
息差降幅趨緩，關(guān)注零售修復(fù)提振：1）1Q23平安銀行凈息差2.63%，同比下降17bps，環(huán)比4Q22下降5bps，季度息差降幅趨緩。在1Q23貸款利率（5.79%）季度環(huán)比持平下，外幣市場利率上升導(dǎo)致存款成本環(huán)比提升5bps以及同業(yè)負(fù)債成本上行，是季度息差環(huán)比收窄的主要原因。
2）展望后續(xù)，我們認(rèn)為資產(chǎn)端貸款景氣度修復(fù)下息差有望緩步企穩(wěn)，節(jié)奏上更需關(guān)注零售需求變化。1Q23貸款投放邊際提速至9.0%（4Q22:8.7%），新增結(jié)構(gòu)中依然以對公為主，新增企業(yè)貸款996億元，同比多增117億元；零售貸款新增107億元，同比多增75億元，結(jié)構(gòu)上繼續(xù)加大持證抵押等相對低風(fēng)險(xiǎn)的貸款投放，新增按揭及持證抵押貸款346億元。我們認(rèn)為零售“穩(wěn)投放”的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡，更是為經(jīng)濟(jì)動(dòng)能重啟而蓄能。
1Q23財(cái)富管理收入同比正增，預(yù)計(jì)全年手續(xù)費(fèi)收入表現(xiàn)好于2022年：1Q23財(cái)富管理收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長4.8%，財(cái)富管理收入的同比正增離不開客群升級和新賽道的搶先布局。1）客群經(jīng)營角度，私行客戶占比不斷提升：1Q23零售客戶數(shù)達(dá)1.25億戶，同比增長3.9%（4Q22為4.1%），零售市場復(fù)蘇偏弱也使得獲客相對放緩，但本質(zhì)上是平安銀行做精做透存量客戶戰(zhàn)略的階段性反映，1Q23財(cái)富客戶數(shù)、私行達(dá)標(biāo)客戶數(shù)分別達(dá)130萬戶、8.39萬戶，同比增長11.8%、14.6%；相應(yīng)地，私行AUM達(dá)1.78萬億元，同比增長19.6%，超零售AUM同比增速（12.3%）；2）布局壽險(xiǎn)賽道收入逐步兌現(xiàn)：2021年以來重點(diǎn)發(fā)力的新銀保團(tuán)隊(duì)成效顯現(xiàn)，1Q23新隊(duì)伍累計(jì)入職已超1700人，1Q23代理保險(xiǎn)收入13.2億元（占財(cái)富管理收入過半），同比增長84%，成為大財(cái)富管理戰(zhàn)略落地的重要增長引擎。
投資分析意見：在非息擾動(dòng)以及息差同比收窄下，平安銀行一季度營收同比小幅下降，但伴隨非息基數(shù)效應(yīng)逐步消退、零售綜合金融需求邊際回暖及資產(chǎn)質(zhì)量壓力改善，全年?duì)I收表現(xiàn)有望底部改善?？紤]到零售業(yè)務(wù)尾部風(fēng)險(xiǎn)上調(diào)撥備覆蓋率及信用成本，下調(diào)2023-25年歸母凈利潤同比增速至17.2%、20.2%、22.6%（原為22.7%、23.2%、23.6%），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23年P(guān)B為0.57倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化；息差持續(xù)承壓；零售需求端改善明顯低于預(yù)期。
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