>> 國海證券-博威合金(601137)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：光伏組件高度景氣，新材料業(yè)務(wù)靜待放量-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊陽 |
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事件:
博威合金于2023年4月24日發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收134.48億元，同比+33.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.37億元，同比+73.11%。
投資要點(diǎn):
光伏組件高度景氣，新能源業(yè)務(wù)增長緩慢。（1）新能源板塊：2022年10月拜登政府對(duì)柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南的太陽能組件給予關(guān)稅豁免政策刺激了光伏組件產(chǎn)品旺盛的需求，并且公司的越南全資孫公司博威爾特于2022年12月獲得美國商務(wù)部反規(guī)避調(diào)查初裁不構(gòu)成反規(guī)避的結(jié)果；2022年公司光伏組件/電站銷售收入32.58億元，同比+324.52%，銷量達(dá)1176MW，同比+378.05%。（2）新材料板塊：2022年，由于5萬噸特殊合金帶材項(xiàng)目受國際公共衛(wèi)生事件及俄烏沖突影響進(jìn)度延誤、宏觀經(jīng)濟(jì)下行致合金棒材銷量下降成本上升，以及越南線材項(xiàng)目尚未達(dá)產(chǎn)成本較高，公司新材料業(yè)務(wù)2022年收入98.67億元，同比+8.77%，擴(kuò)張緩慢。2022年公司新能源、新材料業(yè)務(wù)毛利率分別為17.28%/11.98%，同比+11.68pcts/-0.57pcts，公司整體毛利率為12.94%，同比+0.66pcts。
數(shù)字化賦能提升企業(yè)運(yùn)營，經(jīng)營效率持續(xù)改善。公司數(shù)字化變革持續(xù)推進(jìn)，賦能企業(yè)發(fā)展運(yùn)營；2022年公司銷售費(fèi)率1.26%，同比0.06pcts；管理費(fèi)率2.68%，同比-0.36pcts；研發(fā)費(fèi)率2.55%，同比-0.53pcts；公司規(guī)模擴(kuò)張下各項(xiàng)費(fèi)用率下降。2022年由于人民幣匯率貶值，公司產(chǎn)生較多匯兌收益，財(cái)務(wù)費(fèi)用降低88.10%。數(shù)字化運(yùn)營助力公司精準(zhǔn)洞察重點(diǎn)下游應(yīng)用需求，前瞻布局“3萬噸特殊合金電子材料帶材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”和“2萬噸特殊合金電子材料線材擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”，為未來新增市場(chǎng)需求做產(chǎn)能儲(chǔ)備。2022年全年公司經(jīng)營效率有所改善，實(shí)現(xiàn)凈利率3.99%，同比+0.90pcts。
股權(quán)激勵(lì)彰顯信心，新材料與新能源業(yè)務(wù)放量可期。2023年4月公司實(shí)施股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃：（1）擬定股權(quán)激勵(lì)授予價(jià)格為12.41元/股，行權(quán)期行權(quán)條件為以2022年凈利潤為基數(shù)，2023-2025年凈利潤增長率不低于20%、40%和60%；（2）授予限制性股票240萬股，2023-2026年預(yù)計(jì)攤銷220.45/217.30/103.93/25.19萬元，股權(quán)激勵(lì)彰顯信心。2022年公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金17億元用于合金帶材、線材及電池片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目落地后新材料板塊總產(chǎn)能預(yù)計(jì)2025年達(dá)28.5萬噸。5萬噸特殊鋼材項(xiàng)目的關(guān)鍵設(shè)備有望在2023Q2完成調(diào)試集成，公司已完成汽車電子客戶認(rèn)證工作，伴隨汽車智能化與智能網(wǎng)聯(lián)化趨勢(shì)，汽車電子領(lǐng)域收入有望持續(xù)提升。新能源方面，公司在手訂單充裕且下游客戶需求旺盛，“1GW電池片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”已啟動(dòng)。根據(jù)BNEF預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)美國市場(chǎng)2023年裝機(jī)量約30GW，2024年約36GW，2025年約43GW，未來五年累計(jì)需求約197GW，年均增長約20%，美國新能源市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊，公司新能源業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
基于審慎性原則，盈利預(yù)測(cè)暫不考慮擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)產(chǎn)的影響；我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入有望達(dá)到162.38/183.16/202.57億元，同比增速分別為21%/13%/11%，歸母凈利潤有望達(dá)到10.02/12.19/14.02億元，同比增速分別為87%/22%/15%，對(duì)應(yīng)PE分別為11/9/8倍。博威合金作為國內(nèi)銅合金材料龍頭，新材料板塊產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于5G、新能源汽車和半導(dǎo)體等領(lǐng)域，在國產(chǎn)化和下游需求增長過程中有望充分受益；新能源板塊公司光伏組件受益于美國旺盛的裝機(jī)需求，利潤有望持續(xù)增長。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；下游應(yīng)用拓展不及預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；國際化經(jīng)營帶來的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)激勵(lì)進(jìn)展的不確定性；基于審慎性原則，盈利預(yù)測(cè)暫不考慮擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)產(chǎn)的影響。
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