>> 申萬宏源(香港)-新高教集團(tuán)(02001.HK)學(xué)生結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動學(xué)費增長，維持高分紅率-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
1032KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
黃哲 |
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此報告為加密報告 |
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新高教集團(tuán)公布23財年中期收入為人民幣11.52億元，同比增長11%；歸母凈利潤為人民幣3.91億元，同比增長13%。收入和利潤的增長均符合我們此前預(yù)期。我們認(rèn)為公司收入的增長主要源于集團(tuán)穩(wěn)健的內(nèi)生增長，學(xué)費及住宿費提升所帶動。新高教集團(tuán)同時公告派發(fā)中期股息每股0.119元，派息率達(dá)到48%。
內(nèi)生增長帶動收入穩(wěn)增。由于公司優(yōu)化在校生結(jié)構(gòu)，新高教集團(tuán)在22/23學(xué)年的在校生人數(shù)達(dá)到14.1萬人，同比下降2%。其中，本科在校生人數(shù)大幅提升，達(dá)到5.1萬人，同比增長12%，占總在校生人數(shù)的36%，占比增長6pcts。我們認(rèn)為本科層次相較?？朴袃身梼?yōu)勢：1）學(xué)費標(biāo)準(zhǔn)更高；2）本科層次的求學(xué)需求更為穩(wěn)定，招生競爭較小。因此，23財年中期，新高教集團(tuán)的平均學(xué)費達(dá)到1.48萬元，同比增長增幅達(dá)到11%。我們預(yù)計集團(tuán)23財年收入將達(dá)到20.87億元，同比增長8.6%。
利潤率企穩(wěn)回升。23財年中期，由于集團(tuán)堅持高質(zhì)量內(nèi)涵發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)加大人員及設(shè)施投入，人員成本同比增長19.4%，折舊攤銷成本同比增加13.6%，超收入增長。因此，新高教集團(tuán)毛利率在23財年中期同比下降0.9pcts，達(dá)39.3%。此外，集團(tuán)化辦學(xué)效果進(jìn)一步凸顯，行政開支占收入比同比下降1.8pcts至3.9%，從而帶動盈利能力提升，歸母凈利率同比上升0.6pcts，達(dá)33.9%。展望未來，我們認(rèn)為隨著集團(tuán)內(nèi)核建設(shè)逐步完成，硬件投入下降，主營成本增長將放緩，毛利率及凈利率進(jìn)一步提升可期。
民辦高校分類管理逐步落地。新高教集團(tuán)旗下的東北學(xué)校（哈爾濱華德學(xué)院）和廣西學(xué)校（廣西英華國際職業(yè)學(xué)院）分別于2022年8月及12月獲得了營利性學(xué)校過渡期辦學(xué)許可證，云南及貴州學(xué)校也正在辦理相關(guān)手續(xù)。我們認(rèn)為集團(tuán)院校登記成為營利性后將面臨以下變化：1）學(xué)費提價將不再受到限制，可根據(jù)院校自身辦學(xué)質(zhì)量以及同業(yè)價格進(jìn)行市場化調(diào)整。2）稅率將從原先的免稅，變更為優(yōu)惠稅率（《民促法（實施條例）》），我們預(yù)計為15%。3）關(guān)聯(lián)交易不受限，且不存在被限制風(fēng)險（高等教育階段非營利性學(xué)校關(guān)聯(lián)交易暫無限制）。另外，新高教集團(tuán)的高質(zhì)量辦學(xué)戰(zhàn)略也將助力旗下院校進(jìn)行營利性選擇。
維持買入評級。受益于新高教集團(tuán)高質(zhì)量辦學(xué)戰(zhàn)略，我們認(rèn)為公司的平均學(xué)費有望在22至25財年保持6.4%的年復(fù)合增速。另外，隨著旗下院校陸續(xù)獲批營利性轉(zhuǎn)設(shè)，市場對VIE架構(gòu)等方面擔(dān)憂將顯著緩解。由于公司成本增速有望放緩，同時費用管控進(jìn)一步深化，我們將集團(tuán)23/24/25財年的歸母凈利潤從7.81/9.15/10.35億元上調(diào)至7.94/9.29/10.51億元。我們上調(diào)目標(biāo)價至3.46港元，對應(yīng)30%上漲空間，維持買入評級。
風(fēng)險提示：學(xué)費提價不及預(yù)期；院校營利性轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
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