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數(shù)據(jù)概覽
　　2022年江蘇金租實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入43.5億元，同比增長10.3%；歸母凈利潤24.1億元，同比增長16.4%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為15.89%，同比提高0.53pct。
　　23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入12.1億元，同比增長13.0%；歸母凈利潤6.8億元，同比增長10.4%，凈利潤增速低于營收增速主要是因?yàn)樾庞脺p值損失增幅提高；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比增加0.02pct至4.17%，業(yè)績符合預(yù)期。
　　零售特征明顯，營銷雙線并行
　　“零售小單”特性明顯：公司堅(jiān)持發(fā)展零售金融業(yè)務(wù)，截至2022年末，公司存量合同數(shù)增至12.5萬筆，其中中小微客戶占比99%，單均金額100萬元以下。
　　“廠商+區(qū)域”高效獲客：廠商方面，公司合作的龍頭廠商經(jīng)銷商已有2,000多家，對細(xì)分領(lǐng)域拓展不斷加強(qiáng)。區(qū)域方面，公司在蘇南、蘇中地區(qū)設(shè)立屬地化直銷團(tuán)隊(duì)，方便高效服務(wù)當(dāng)?shù)乜蛻簦?022年區(qū)域直銷的投放規(guī)模同比增長60%。
　　生息資產(chǎn)擴(kuò)張，利差繼續(xù)提高
　　2022/23Q1公司利息凈收入分別同比增長15%/19%至41.5/12.0億元，主要是由生息資產(chǎn)和租賃業(yè)務(wù)凈利差的雙重提升驅(qū)動。2022年公司應(yīng)收租賃款余額同比增長11%至1,004億元，23Q1末應(yīng)收融資租賃款余額較2022年末進(jìn)一步擴(kuò)張，增長7%至1,070億元。2022年公司租賃業(yè)務(wù)凈利差為3.52%，同比增長0,05pct，23Q1租賃業(yè)務(wù)凈利差同比提高0.19pct至3.76%。得益于公司在資產(chǎn)端對中小微企業(yè)較高的議價(jià)能力，未來有望繼續(xù)保持較高的凈利差。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)
　　截至2022年末，公司不良融資租賃資產(chǎn)率同比下降0.05pct至0.91%。撥備覆蓋率457.10%，遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求。23Q1末不良融資租賃資產(chǎn)率為0.92%，同比小幅提升0.01pct，但仍保持在較優(yōu)水平。公司通過多元廣泛的業(yè)務(wù)布局、小單零售的特點(diǎn)來分散風(fēng)險(xiǎn)，以及“租賃物+承租人+廠商”三位一體的風(fēng)控體系有效防范、化解風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量有望保持穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測及估值
　　江蘇租賃業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力提升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，“零售小單”及“廠商租賃模式”繼續(xù)打造競爭優(yōu)勢。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤同比增速分別為13%/13%/11%，對應(yīng)BPS分別為5.94/6.65/7.46元每股，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PB1.03/0.92/0.82倍。給予公司2023年1.2倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.13元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；利率大幅波動。