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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.48億元，同比增長34.01%；歸母凈利潤8.62億元，同比增長34.09%；扣非后歸母凈利潤7.97億元，同比增長33.57%。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.57億元，同比增長38.64%；歸母凈利潤2.21億元，同比增長22.80%；扣非后歸母凈利潤1.93億元，同比增長12.38%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利15元（含稅），不送紅股，同時(shí)以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增6股。
　　平安觀點(diǎn)：
　　2022年業(yè)績整體穩(wěn)健，費(fèi)用率快速增長致四季度凈利潤同比下滑。2022年，公司營收同比增長34.01%，較2021年35.44%的增速略有下滑，預(yù)計(jì)主要受HJT項(xiàng)目投產(chǎn)與設(shè)備驗(yàn)收進(jìn)度影響，公司全年收入確認(rèn)以PERC產(chǎn)品為主，高附加值HJT設(shè)備驗(yàn)收有望于2023年快速推進(jìn)。2022年，公司歸母凈利潤同比增長34.09%，增速較2021年有所放緩，同時(shí)由于公司加大拓展HJT商務(wù)渠道，銷售、管理等費(fèi)用持續(xù)快速增長，四季度歸母凈利潤同比下滑6.30%，但在2023年一季度有所好轉(zhuǎn)。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.03%、凈利率17.70%，分別較2022年全年下滑4.28和2.17個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)伴隨后續(xù)HJT等高價(jià)值量與高毛利率設(shè)備在營收占比中進(jìn)一步提升，公司盈利水平有望得到改善。
　　HJT市場占有率保持領(lǐng)先，在手高價(jià)值訂單將于今年貢獻(xiàn)業(yè)績。2021年公司取得金剛玻璃、華晟、愛康、印度信實(shí)工業(yè)等客戶共約5.8GWHJT訂單，估計(jì)2022年均已完成交付，大部分訂單將在2023年確認(rèn)收入。2022年以來，下游HJT電池廠商擴(kuò)產(chǎn)招標(biāo)提速，全年市場新增產(chǎn)能近30GW，根據(jù)我們對公司及客戶合同披露及項(xiàng)目中標(biāo)等信息梳理，2022年公司與印度信實(shí)工業(yè)、愛康、浙江潤海、華晟、東方日升、金剛玻璃等客戶已簽訂超24GWHJT設(shè)備訂單，市占率達(dá)80%以上，以4億元/GW價(jià)值量測算，公司2022年新簽訂單規(guī)模超96億元。公司在手訂單充裕，伴隨新單簽訂和客戶預(yù)付款增加，2022年公司合同負(fù)債同比增長79.1%；存貨同比高增近90%，預(yù)計(jì)在產(chǎn)品和發(fā)出商品維持高位。2023年以來，公司已獲三五互聯(lián)1.2GW整線設(shè)備訂單，采用邁為雙面微晶設(shè)備的金剛光伏4.8GWHJT項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)首線全線貫通，預(yù)計(jì)全年市場新增HJT產(chǎn)能或達(dá)到50-60GW，公司市占率有望保持在70%以上，支撐公司業(yè)績改善。
　　研發(fā)費(fèi)用率維持在10%以上，推進(jìn)HJT降本增效及顯示面板和半導(dǎo)體封裝設(shè)備研發(fā)。當(dāng)前，成本和經(jīng)濟(jì)性仍制約著HJT的產(chǎn)業(yè)化提速，2023年HJT迎來降本增效關(guān)鍵期，行業(yè)正通過“三減一增”即減銀、減柵、減硅、UV光轉(zhuǎn)膜增效延壽等手段，推進(jìn)今年HJT一體化產(chǎn)能與PERC電池成本打平。2022年，公司研發(fā)投入4.88億元，同比增長47.39%，研發(fā)費(fèi)用率為11.78%，連續(xù)兩年維持在10%以上，繼續(xù)針對銀包銅、低溫銀漿國產(chǎn)化、低銦化、銅電鍍等領(lǐng)域深入研究。此外，公司在保持傳統(tǒng)光伏設(shè)備研究優(yōu)勢基礎(chǔ)上，加大對面板顯示設(shè)備及半導(dǎo)體封裝設(shè)備等新產(chǎn)品項(xiàng)目上的研發(fā)投入，公司的顯示面板相關(guān)產(chǎn)品已在京東方、深天馬、維信諾等行業(yè)知名企業(yè)得到應(yīng)用，半導(dǎo)體封裝相關(guān)產(chǎn)品成功導(dǎo)入三安光電、長電科技、捷捷微電等國內(nèi)主流封測廠商。報(bào)告期內(nèi)公司半導(dǎo)體封裝設(shè)備及顯示面板設(shè)備陸續(xù)獲得客戶的驗(yàn)收，運(yùn)行穩(wěn)定，性能良好。
　　投資建議?？紤]公司在手訂單規(guī)模、及高價(jià)值量訂單收入確認(rèn)進(jìn)度，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為14.19（原值14.48）、21.98（原值21.04）、29.76（新增）億元，EPS分別為8.14、12.61、17.08元，動態(tài)PE為33.3、21.5、15.9倍。光伏行業(yè)景氣向上，HJT電池降本增效空間廣闊，預(yù)計(jì)2023年新增產(chǎn)能有望達(dá)到50-60GW，公司持續(xù)引領(lǐng)HJT發(fā)展，維持公司“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）行業(yè)受產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動和貿(mào)易政策等因素影響，下游裝機(jī)需求不及預(yù)期。（2）HJT降本增效快速不及預(yù)期，下游擴(kuò)產(chǎn)落地進(jìn)度較慢。（3）公司半導(dǎo)體、鈣鈦礦等新型業(yè)務(wù)研發(fā)與商業(yè)化推進(jìn)不及預(yù)期。