>> 國信證券-海倫司(09869.HK)模式重構(gòu)，輕裝啟航-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 1016KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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海倫司：盈利改善與開店加速的經(jīng)營拐點來臨，維持“買入”評級
酒館行業(yè)：疫情加速行業(yè)出清，海倫司龍頭地位依舊穩(wěn)固
復(fù)盤疫情3年，餐飲各賽道均存在出清，2019Q4-2023Q1門店數(shù)CAGR：燒烤（-3.0%）>飲品（-3.1%）>火鍋（-5.5%）>酒館（-7.2%）>整體（-8.8%）>江湖海鮮（-9.6%）>川菜（-10.1%）>快餐（-12.9%）。酒館行業(yè)重線下消費場景&氛圍感，賽道出清趨勢顯著；目前海倫司規(guī)模優(yōu)勢一騎絕塵，仍未觀測到成規(guī)模的競爭對手，而此優(yōu)勢將持續(xù)鞏固其經(jīng)濟(jì)型酒館的“高性價比定位”。
海倫司：連鎖酒館賽道NO.1，股權(quán)激勵綁定核心員工，模式重鑄再起航
公司定位“年輕人平價社交平臺”，始終堅持高性價比定位，我們認(rèn)為公司端變化核心有三：1）門店內(nèi)部優(yōu)化迭代結(jié)束：關(guān)閉培育周期較長及選址欠佳的門店，2022年分別新開/關(guān)店179/194家，當(dāng)前關(guān)店調(diào)整基本完畢&減值計提充分；2）轉(zhuǎn)型加盟押注下沉市場，未來與當(dāng)?shù)貍€體戶合作的輕資產(chǎn)加盟模式（風(fēng)險共擔(dān)）將成為公司未來主要拓店思路；3）核心管理層股權(quán)綁定充分，授出價格約10港元，調(diào)動二次創(chuàng)業(yè)積極性。
成長看點：加盟模式押注下沉市場，保本點降低釋放盈利彈性
成長核心看點在于保本點優(yōu)化與加盟模式押注下沉市場擴(kuò)張。1）單店模型優(yōu)化：基于采購成本規(guī)模效應(yīng)釋放+單店員工數(shù)量優(yōu)化+隨布局下沉人工工資及租金下降+分?jǐn)偪偛抠M用的門店數(shù)增加，2023Q1門店現(xiàn)金保本點（不含折舊攤銷）由2021&2022年8000+元下降至6000元左右。2）下沉市場加速擴(kuò)張：未來主要以加盟模式合作拓店（與加盟商共擔(dān)風(fēng)險），合作提高選址精度、提升開店成功率，我們認(rèn)為2022年公司關(guān)店更多系內(nèi)部管理如選址存在問題所致，行業(yè)容量依舊廣闊，未來5年門店數(shù)看至2400-2700家（較目前增長空間2.2-2.6倍，年均新開300-400家）。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、品牌熱度下滑、行業(yè)競爭加劇、開店節(jié)奏低于預(yù)期、新店表現(xiàn)不及預(yù)期、合規(guī)風(fēng)險、食品安全風(fēng)險等。
投資建議：盈利改善與開店加速的經(jīng)營拐點來臨，合理目標(biāo)價15.95-18.13港元，維持“買入”評級
2022年公司經(jīng)營承壓大幅關(guān)店調(diào)整，致市場對公司長期成長性存在一定擔(dān)憂；但公司積極求變、重新確定加盟&輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型方向，我們認(rèn)為公司模式重構(gòu)后下沉擴(kuò)張值得期待；此外公司2022年對前期選址及經(jīng)營不佳的門店采取關(guān)店處理且減值損失計提充分，資產(chǎn)負(fù)債表壓力釋放充分，2023Q1在靜默門店尚未全部重啟的情況下（387家門店經(jīng)營超40天），仍實現(xiàn)歸母凈利潤0.74-0.76億元，我們預(yù)計2023年有望迎來盈利改善及拓店重啟的戴維斯雙擊拐點。綜合上述觀點，我們審慎樂觀預(yù)期2023-2025年歸母凈利潤分別為3.90/7.00/9.48億元（原預(yù)測為4.26/6.46/7.77億元），當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值為36/20/15x，綜合相對估值和絕對估值，6-12個月合理目標(biāo)價為15.95-18.13港元（對應(yīng)24年P(guān)E估值為25-29x)，較昨日收盤價仍有25.9%-43.1%的上升空間，維持“買入”評級。
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