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公司2023Q1收入3.55~3.56億元，毛利率72.1%~72.5%，凈利潤7400~7600萬元，凈利率20.8%~21.4%。Q1凈利率表現(xiàn)顯著好于預(yù)期，其中毛利率相比2022年回升8pcts、增幅超預(yù)期。目前靜默店大部分已重啟。3月以來公司股價有所回調(diào)，主要反映市場對短期日銷數(shù)據(jù)回落后修復(fù)可持續(xù)性擔(dān)憂。但我們認(rèn)為，3月節(jié)假日較少且本身偏淡季，環(huán)比回落屬于正常的季節(jié)性波動，且甲流等外部因素也造成部分影響。而3月末以來日銷呈現(xiàn)回暖，“五一”旺季和后續(xù)暑期催化下景氣度有望提升。未來公司收入上行動能充足，利潤率有望維持甚至超過Q1表現(xiàn)。當(dāng)前股價對應(yīng)2024年經(jīng)調(diào)整PE不足20x，推薦積極配置。
　　▍靜默店基本重啟，Q1利潤率超預(yù)期。公司2023年Q1收入3.55~3.56億元，毛利率72.1%~72.5%，凈利潤7400~7600萬元，凈利率20.8%~21.4%。Q1受制于勞動力返鄉(xiāng)、甲流影響，靜默店開啟進度相對拖緩，1月/2月/3月營業(yè)門店數(shù)預(yù)計約250/530/660家，延緩整體收入釋放，但靜默店對公司現(xiàn)金流和利潤端影響較小。目前靜默店大部分均已重啟。Q1凈利率表現(xiàn)顯著好于預(yù)期，預(yù)計各成本項目均有精進。其中原材料方面，如我們此前預(yù)期，2023年公司整體營銷策劃更加追求精準(zhǔn)有效，但毛利率相比2022年提升8pcts，回升幅度超預(yù)期。此外根據(jù)年報業(yè)績會交流，此前總部員工從400多人降至200多人，預(yù)計總部費用明顯優(yōu)化；過去三年外部沖擊下的業(yè)績虧損預(yù)計亦會形成少量稅費沖抵。
　　▍3月末以來日銷回暖，旺季催化有望帶動數(shù)據(jù)提升。單店層面，Q1店均日銷9000元，同比+21%；387家同店的單店日銷平均為1.12萬元，同比+6%。節(jié)奏上，1月營業(yè)門店平均日銷1.2萬元+，系2019年同期的125%、2022年同期169%；2月營業(yè)門店的整體日銷1.1萬元+，系2019年同期的106%、2022年同期的136%；3月受甲流和天氣影響，營業(yè)門店的整體日銷9000元，但3月末以來有所回暖?！拔逡弧睂⒅?，結(jié)合后續(xù)暑期旺季，從目前出行數(shù)據(jù)來看均好于此前預(yù)期。海倫司目前門店分布較上市初更為均衡，下沉門店占比提升，有望受益于“五一”假期和暑期出行旺季，帶動日銷數(shù)據(jù)提升。未來隨著日銷回升，以及大部分門店恢復(fù)常態(tài)化經(jīng)營，后續(xù)單季度收入或有望相對23Q1接近翻倍。而日銷回暖、合伙門店占比提升，亦對公司長期凈利潤率維持甚至超過23Q1水平形成支撐。
　　▍風(fēng)險因素：新店經(jīng)營效率不達預(yù)期；食品安全問題；部分地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)致影響經(jīng)營風(fēng)險。
　　▍盈利預(yù)測、估值及評級：3月以來公司股價回調(diào)較多，主要反映市場對短期日銷數(shù)據(jù)回落后修復(fù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。但我們認(rèn)為，3月節(jié)假日較少且本身偏淡季，環(huán)比回落屬于正常的季節(jié)性波動，且甲流等外部因素也造成部分影響。而3月末以來日銷呈現(xiàn)回暖，“五一”旺季和后續(xù)暑期催化下景氣度有望提升。維持2023/24/25年經(jīng)調(diào)整EPS預(yù)測0.35/0.60/0.77元，現(xiàn)價對應(yīng)2023/24/25年經(jīng)調(diào)整PE 30/18/14倍。國際成熟餐飲公司如麥當(dāng)勞、百勝餐飲、百勝中國、星巴克等穩(wěn)態(tài)估值水平為20~30倍PE（彭博一致預(yù)期），對應(yīng)業(yè)績增速為10%左右?？紤]到公司處在快速成長周期，給予2024年30倍PE，當(dāng)前匯率下對應(yīng)目標(biāo)價21港元，維持“買入”評級，建議積極配置。