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事件：興通股份公告2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)
　　興通股份2022年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為7.85億元，同比增長(zhǎng)38.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)3.60%。分季度業(yè)績(jī)拆分，2022年Q1-Q4公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.79/2.01/1.80/2.25億元，對(duì)應(yīng)同比增速為31.2%/38.6%/29.6%/53.1%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.49/0.54/0.54/0.49億元，對(duì)應(yīng)同比變動(dòng)+7.2%/-6.9%/+15.7%/+0.6%。
　　 2023年第一季度業(yè)績(jī)同比高速增長(zhǎng)。2023年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.39億元，同比增長(zhǎng)89.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.77億元，同比增長(zhǎng)57.32%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　全年來(lái)看，收入高增，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)及短期因素?cái)_動(dòng)毛利率，看好今年毛利率修復(fù)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年公司化學(xué)品運(yùn)輸收入為5.64億元，同比增長(zhǎng)23.61%；毛利率為47.77%，同比減少4.56pct。成品油運(yùn)輸收入為1.83億元，同比增長(zhǎng)65.18%；毛利率為23.32%，同比減少25.19pct。LPG運(yùn)輸收入為0.38億元，毛利率為38.58%。整體來(lái)看，2022年公司水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率為41.63%，同比減少9.95pct，主要由于外租船舶收入增加拉低綜合毛利率、2022上半年燃油成本上漲及疫情期間船員工資上漲，并未完全反映公司內(nèi)貿(mào)經(jīng)營(yíng)能力。我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，油價(jià)、疫情等為短期擾動(dòng)因素，員工工資上漲為常態(tài)化趨勢(shì)，預(yù)計(jì)今年隨著宏觀環(huán)境向好和油價(jià)進(jìn)一步回落，疊加公司通過(guò)光租子公司船舶的方式降低稅收成本、減輕員工工資上漲常態(tài)化趨勢(shì)帶來(lái)的不利影響，毛利率有望得到修復(fù)。
　　1季度看，公司歸母凈利高增長(zhǎng)，在下游行業(yè)景氣磨底的情況下公司受影響程度可控，凸顯經(jīng)營(yíng)韌性。盡管今年開(kāi)年以來(lái)煉廠開(kāi)工率略有不足，但公司憑借高質(zhì)量客戶結(jié)構(gòu)、高質(zhì)量船舶運(yùn)力與高質(zhì)量安全運(yùn)營(yíng)能力，23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增加57.32%，展現(xiàn)公司區(qū)別于行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　優(yōu)質(zhì)船舶產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司主要經(jīng)營(yíng)化學(xué)品、成品油的水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)，船舶具備高端化、大型化優(yōu)勢(shì)，以短途、毛利高的航線為主導(dǎo)。2022年內(nèi)，公司新增4.61萬(wàn)載重噸內(nèi)貿(mào)化學(xué)品運(yùn)力，截至2022年底擁有各類(lèi)散裝液體危險(xiǎn)貨物船舶共計(jì)21艘，總運(yùn)力達(dá)25.95萬(wàn)載重噸。其中，公司擁有化學(xué)品船舶16艘、運(yùn)力19.45萬(wàn)載重噸。公司作為行業(yè)龍頭，在核心資產(chǎn)、客戶資源和安全管理能力等方面具有優(yōu)勢(shì)，通過(guò)交通運(yùn)輸部運(yùn)力審批及外延并購(gòu)持續(xù)擴(kuò)張優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，進(jìn)一步推動(dòng)公司市占率提升至12.10%。
　　抓住國(guó)際化業(yè)務(wù)布局機(jī)遇，業(yè)務(wù)空間廣闊。在順應(yīng)我國(guó)化工產(chǎn)業(yè)鏈走出去的趨勢(shì)下，公司作為化工產(chǎn)業(yè)鏈配套航運(yùn)物流，抓住外貿(mào)機(jī)遇，開(kāi)啟國(guó)際化學(xué)品運(yùn)輸業(yè)務(wù)。2022年以來(lái)，公司通過(guò)在中國(guó)香港、新加坡設(shè)立子公司和購(gòu)置外貿(mào)化學(xué)品船舶等方式，積極布局國(guó)際散裝液體化學(xué)品水上運(yùn)輸市場(chǎng)。2022年12月，公司不銹鋼化學(xué)品船“XTPIONEER”投入運(yùn)營(yíng)，另有“XTHONESTY”等5艘國(guó)際船舶共計(jì)9.8萬(wàn)載重噸將于2023年陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)。預(yù)計(jì)隨著公司擴(kuò)大外貿(mào)化學(xué)品船舶運(yùn)力規(guī)模，不斷深化與國(guó)內(nèi)外客戶的交流合作，提高公司在國(guó)際化學(xué)品運(yùn)輸市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，公司國(guó)際運(yùn)輸業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。
　　募資增投高回報(bào)率船舶儲(chǔ)備運(yùn)力，內(nèi)外貿(mào)客戶、網(wǎng)絡(luò)、資產(chǎn)高效聯(lián)動(dòng)可期。公司于2023年3月公告2023年度定增預(yù)案，擬募集資金總額不超過(guò)11.24億元，資金用于不銹鋼化學(xué)品船舶購(gòu)建項(xiàng)目（6.49億元）、LPG船舶購(gòu)建項(xiàng)目（1.75億元）及補(bǔ)充流動(dòng)資金（3億元）。從回報(bào)率來(lái)看，化學(xué)品船舶項(xiàng)目預(yù)計(jì)稅后內(nèi)部收益率為13.18%，LPG船舶項(xiàng)目預(yù)計(jì)稅后內(nèi)部收益率為11.80%。公司未明確新增化學(xué)品船舶用于內(nèi)貿(mào)還是外貿(mào)，我們預(yù)計(jì)外貿(mào)客戶、網(wǎng)絡(luò)、資產(chǎn)有望高效聯(lián)動(dòng)，內(nèi)外貿(mào)共同經(jīng)營(yíng)，船舶調(diào)動(dòng)較為靈活。
　　第二成長(zhǎng)曲線清潔能源LPG業(yè)務(wù)創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)在沿海煉化新增產(chǎn)能項(xiàng)目投產(chǎn)帶動(dòng)下，液化氣運(yùn)輸需求將持續(xù)增加。公司把握LPG運(yùn)輸前景，2艘3700立方LPG船于一季度順利投產(chǎn)，并收購(gòu)深圳中遠(yuǎn)龍鵬液化氣運(yùn)輸有限公司15%股權(quán)擴(kuò)張規(guī)模。目前LPG市場(chǎng)頭部集中并未形成，公司積極打造LPG運(yùn)輸作為第二增長(zhǎng)曲線，運(yùn)力評(píng)審和推進(jìn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目并購(gòu)將創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步提高公司市占率。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為3.4/4.6/5.6億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS為1.68/2.29/2.81元，以公司2023年4月24日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為20.4/15.0/12.2倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。3）燃油成本擾動(dòng)利潤(rùn)