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興通股份披露2022年年報(bào)、2023年一季報(bào)。2022全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.85億元，同比增長(zhǎng)38.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)3.60%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.97億元，同比增長(zhǎng)5.17%。公司計(jì)劃每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅）。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，其中實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.39億元，同比增長(zhǎng)89.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7701萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57.32%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7640萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)61.23%。
　　化學(xué)品船產(chǎn)能建設(shè)順利，為后續(xù)成長(zhǎng)提供持續(xù)增量。2022全年公司產(chǎn)能建設(shè)順利，新增6艘化學(xué)品船與2艘LPG船，全年新增內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船運(yùn)力達(dá)到4.61萬(wàn)載重噸。此外，公司競(jìng)得上海中船重工萬(wàn)邦航運(yùn)有限公司51%股權(quán)，中船萬(wàn)邦擁有6艘化學(xué)品船，經(jīng)營(yíng)內(nèi)外貿(mào)/臺(tái)海航線，總運(yùn)力達(dá)4.1萬(wàn)載重噸。公司2022年末已擁有運(yùn)力超過26萬(wàn)載重噸。公司22年新增運(yùn)力大部分在下半年投用，為2023年的成長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2023年，公司化學(xué)品船發(fā)展重心將放向海外，預(yù)計(jì)全年將有9.8萬(wàn)載重噸化學(xué)品船投入國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)。
　　市占率持續(xù)擴(kuò)張，居于全國(guó)領(lǐng)先。截止2022年末，全國(guó)沿海省際化學(xué)品船市場(chǎng)共有運(yùn)力298艘、139.9萬(wàn)載重噸，公司化學(xué)品總運(yùn)力達(dá)到23.97萬(wàn)載重噸，市占率12.1%，處于領(lǐng)先。按照運(yùn)輸總量統(tǒng)計(jì)，公司市占率達(dá)到13.37%，體現(xiàn)出由于同行的周轉(zhuǎn)能力與客戶質(zhì)量。
　　毛利率略有下降，主要為收入結(jié)構(gòu)影響所致。2022全年，公司化學(xué)品運(yùn)輸毛利率47.77%，同比21年減少4.56個(gè)百分點(diǎn)；成品油運(yùn)輸毛利率23.32%，同比上年較少25.19個(gè)百分點(diǎn)；公司新開辟的LPG運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率38.58%。我們認(rèn)為去年油價(jià)大漲一定程度上影響了公司自有船舶的盈利能力，同時(shí)外租船亦對(duì)綜合毛利率有所影響。2023年一季度，公司毛利率亦同比下降7個(gè)百分點(diǎn)，但我們認(rèn)為隨著公司當(dāng)前逐步開展化學(xué)品外貿(mào)運(yùn)輸與LPG運(yùn)輸，疊加外延并購(gòu)戰(zhàn)略的逐步實(shí)施，綜合毛利率所涵蓋的口徑將會(huì)愈發(fā)復(fù)雜。我們1Q2023毛利率的下滑主要是基于外貿(mào)等新業(yè)務(wù)的拓展，稀釋了高毛利的業(yè)務(wù)所致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀需求低于預(yù)期；公司管理整合進(jìn)度低于預(yù)期。
　　投資建議：公司穩(wěn)步推進(jìn)“1+2+1”戰(zhàn)略，不斷成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)內(nèi)外貿(mào)化學(xué)品船運(yùn)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)運(yùn)力將會(huì)穩(wěn)步成長(zhǎng)，同時(shí)通過自身的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，做到內(nèi)外貿(mào)業(yè)務(wù)綜合實(shí)力的提升，逐步兌現(xiàn)自身成長(zhǎng)邏輯。我們考慮2023年全球不太確定的宏觀需求，將公司2023-24年盈利預(yù)測(cè)由3.4/4.6億元下調(diào)至3.2/4.5億，新增2025年盈利預(yù)測(cè)5.6億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。