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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.78億元，同比增長(zhǎng)4.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比下降22.24%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.94億元，同比下降23.95%。
　　收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好23年進(jìn)一步放量。23Q1收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，22年12月疫情管控放開以來(lái)，疫情大范圍感染等造成發(fā)貨放緩，公司積極消化庫(kù)存，純銷實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。六價(jià)諾如疫苗等進(jìn)展導(dǎo)致一季度研發(fā)費(fèi)用較高，利潤(rùn)增速慢于收入增速。隨著庫(kù)存消化逐漸趨于正常水平及復(fù)蘇向好，我們預(yù)計(jì)全年狂苗有望進(jìn)一步放量。批簽發(fā)：23Q1批簽發(fā)0批次（其22Q1批簽發(fā)17批次）。
　　研發(fā)投入持續(xù)增加，加大終端銷售推廣。2023Q1公司銷售費(fèi)用0.78億元（+14.13%），銷售費(fèi)率28.19%（+2.44pp），公司春節(jié)后積極進(jìn)行銷售推廣、加強(qiáng)終端任務(wù)考核。管理費(fèi)用0.22億元（+15.89%），管理費(fèi)率7.98%（+0.80pp）。研發(fā)費(fèi)用0.49億元（+131.59%）、研發(fā)費(fèi)率17.50%（+9.62pp），研發(fā)費(fèi)用率逐年提升，不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新與新工藝創(chuàng)新。財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.62%（+1.37pp）。2023Q1公司存貨1.85億元、占資產(chǎn)比重為4.94%（+0.30pp），絕對(duì)額基本和收入匹配。
　　寵物疫苗帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)，六價(jià)諾如疫苗推進(jìn)臨床。公司和杭州佑本合作的寵物疫苗產(chǎn)品目前已有產(chǎn)品報(bào)送批簽發(fā)，全國(guó)已有多家寵物醫(yī)院報(bào)名預(yù)定公司獸用疫苗產(chǎn)品，公司有望憑借產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)以及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)快速拓寬市場(chǎng)份額。重組六價(jià)諾如疫苗于2023年2月在澳大利亞獲得I期臨床試驗(yàn)許可，同時(shí)公司積極開發(fā)輪狀病毒疫苗、流感疫苗、帶狀皰疹疫苗等品種，在研管線逐漸豐富。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：結(jié)合一季度發(fā)貨、純銷情況，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入為17.73、21.46、25.78億元（調(diào)整前值為20、27、36億元），同比增長(zhǎng)22.54%、21.06%、20.12%；歸母凈利潤(rùn)為7.26億元、8.70億元、10.42億元（調(diào)整前值為8.31、11.38、14.94億元），同比增長(zhǎng)21.34%、19.92%、19.72%。公司是國(guó)內(nèi)人二倍體狂苗細(xì)分市場(chǎng)龍頭，受益于產(chǎn)能釋放預(yù)計(jì)未來(lái)5年將保持快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人二倍體細(xì)胞狂苗競(jìng)品上市銷售及Vero細(xì)胞狂犬病疫苗的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一所形成的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，人二倍體狂苗市場(chǎng)空間不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，疫苗不良反應(yīng)事件個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)，政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。