>> 中信證券-遠(yuǎn)東股份(600869)2022年年報點評：電纜業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，加強(qiáng)研發(fā)投入-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
大小： |
274KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰,華鵬偉,李鷂 |
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公司2022年收入216.80億元，同比約+3.87%；歸母凈利潤5.52億元，同比+3.98%；扣非歸母凈利潤4.19億元，同比+32.20%，均創(chuàng)新高。公司是國內(nèi)電纜領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，在光伏、風(fēng)電、特高壓、海纜等新興領(lǐng)域有望實現(xiàn)快速增長；鋰電池業(yè)務(wù)逐步減虧，輕裝上陣，為公司貢獻(xiàn)正向利潤；銅箔業(yè)務(wù)積極擴(kuò)產(chǎn)；機(jī)場業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)。總體看，公司各項業(yè)務(wù)均處于上升通道，看好公司未來在各細(xì)分領(lǐng)域的成長性，維持“買入”評級。
▍事項：公司公告2022年年報，收入216.80億元，同比約+3.87%；歸母凈利潤5.52億元，同比+3.98%；扣非歸母凈利潤4.19億元，同比+32.20%。對此，點評如下：
▍2022年業(yè)績穩(wěn)中求進(jìn)，注重研發(fā)投入。2022年收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為216.80億/5.52億/4.19億元，全年凈利率為2.67%，扣非凈利率為1.93%。第四季度收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為57.42億/0.63億/0.68億元，凈利率為1.17%，扣非凈利率為1.18%。其中，2022年歸母扣非凈利潤同比+32.20%，創(chuàng)造新高。公司研發(fā)投入6.65億元，同比+25.38%。2022年業(yè)績持續(xù)增長主要系金屬銅價下跌+電纜行業(yè)集中度提升+費用率降低。
▍智能纜網(wǎng)業(yè)務(wù)快速增長，持續(xù)保持線纜行業(yè)領(lǐng)軍地位。公司智能纜網(wǎng)實現(xiàn)營業(yè)收入196.92億元，同比+8.71%，凈利潤8.66億元，同比+29.76%。我們認(rèn)為主要的原因包括：1）注重大客戶及大訂單的開拓，以保證較好的盈利能力和市場份額；2）下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展，如風(fēng)電、光伏、核電、水電和儲能等領(lǐng)域，獲得了多個訂單和項目；3）重視研發(fā)投入，如公司自主研發(fā)的特殊10kV高壓吊裝電纜破解了超高層供電系統(tǒng)技術(shù)難題，打破了國外企業(yè)的技術(shù)壟斷。我們認(rèn)為電纜行業(yè)未來向龍頭集中趨勢明確，公司優(yōu)勢明顯，有望進(jìn)一步提升市占率。
▍智能電池業(yè)務(wù)加快提升，儲能業(yè)務(wù)產(chǎn)能逐漸釋放。公司智能電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4.95億元，同比-50.30%，凈利潤-3.84億元，同比-7.86%。公司以“圓柱+軟包”為組合拳持續(xù)發(fā)力歐洲等海外戶用儲能市場，獲海外戶用儲能訂單超10億元。未來公司將借助積累的客戶資源，持續(xù)開拓國內(nèi)外儲能市場，并計劃投資20億元進(jìn)行儲能研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目。此外，公司穩(wěn)步推進(jìn)遠(yuǎn)東宜賓智能產(chǎn)業(yè)園高精度鋰電銅箔項目的建設(shè)。
▍智慧機(jī)場業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，資質(zhì)體系健全提升競爭力。京航安實現(xiàn)營業(yè)收入14.34億元，同比-8.38%，凈利潤1.09億元，同比-8.79%。目前京航安參建多個項目，有望保持穩(wěn)定增長。京航安場道資質(zhì)升級申報已通過住建部專家審核和公示，獲得場道一級資質(zhì)后將成為機(jī)場專業(yè)工程領(lǐng)域全國第五家全一級資質(zhì)企業(yè)，并在未來有望保持平穩(wěn)發(fā)展。
▍海工海纜業(yè)務(wù)積極推進(jìn)，有望于2023年投產(chǎn)。公司已完成遠(yuǎn)東海纜等項目前期工作，并完成26/35kV、38/66kV光電復(fù)合海纜的資質(zhì)認(rèn)證，同步獲得中壓高壓海纜的型式試驗報告，在具備±200kV柔性直流海纜、±320kV柔性直流海纜、26/35kV、38/66kV輕型光電復(fù)合海纜及軟接頭等多項海纜技術(shù)的基礎(chǔ)上，推動遠(yuǎn)東高端海工海纜產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)，預(yù)計于2023年投產(chǎn)。我們認(rèn)為公司憑借在電纜領(lǐng)域多年的積累和行業(yè)地位，有望在海工海纜方面獲得較好的發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動的風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險；海外儲能市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險；公司電池業(yè)務(wù)扭虧不及預(yù)期的風(fēng)險。
▍投資建議：我們考慮到鋰電行業(yè)競爭加劇，以及公司新擴(kuò)產(chǎn)能的爬坡期，盈利能力修復(fù)需要一定時間，下調(diào)公司2023/2024年凈利潤預(yù)測至9.67/15.95億元（原預(yù)測為14.94/20.45億元），新增2025年收入和凈利潤分別為430億元/20.68億元，現(xiàn)價對應(yīng)12/8/6倍PE。公司是國內(nèi)電纜領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，在光伏、風(fēng)電、特高壓等新興領(lǐng)域有望實現(xiàn)快速增長；公司鋰電池業(yè)務(wù)逐步減虧，輕裝上陣，為公司貢獻(xiàn)正向利潤；機(jī)場業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)。參考可比公司（東方電纜、亨通光電和蔚藍(lán)鋰芯）2023年Wind一致預(yù)期平均PE估值為16倍，考慮到公司未來強(qiáng)勁的增速以及海工海纜業(yè)務(wù)的增量，給予公司2023年21倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價9.2元，維持“買入”評級。
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